El español Pedro Cruz Villalón tiene hoy en su mano el pasado y el futuro... de Draghi

Se llama Pedro Cruz Villalón. Es español, de Sevilla, y abogado general del Tribunal de Justicia de la Unión Europea. Y hoy será el personaje del día en la Eurozona, porque a partir de las 9:30 horas emitirá el veredicto que servirá de base para determinar si la maniobra con la que Mario Draghi salvó al euro en 2012 es legal o no. Su resolución será trascendental porque no solo juzgará lo que el presidente del Banco Central Europeo (BCE) hizo en el pasado, sino que condicionará lo que pueda hacer en el futuro. Todo ello, en un momento en el que los mercados dan por hecho que el BCE lanzará más medidas expansivas el 22 de enero y en el que Grecia amenaza con reactivar la crisis del euro en las elecciones del 25 de enero.

Aquella maniobra de Draghi se ejecutó en dos actos. El primero tuvo lugar el 26 de julio de 2012, cuando se comprometió a "hacer lo que sea necesario" para salvar el euro. Y el segundo, el 6 de septiembre, cuando arrancó el respaldo suficiente del Consejo de Gobierno del BCE para sustanciar esas palabras en una medida concreta. Respondió al nombre completo de Operaciones Monetarias de Compraventa, aunque pasó a ser más conocida por sus siglas en inglés OMT. Consistía en un programa mediante el que el BCE pasaría a comprar en el mercado la deuda pública, con un vencimiento de entre uno y tres años, de aquellos países que antes pidieran el rescate.

De forma combinada, esos dos actos sellaron las costuras del euro y contuvieron la tensión que estaba sufriendo la deuda periférica. Pero no contentaron a todos. El presidente del banco central alemán (Bundesbank), Jens Weidmann, se opuso al OMTy esa postura se abrió paso en Alemania. Tanto es así, que acabó llegando en junio de 2013 al Tribunal Constitucional germano para que juzgara si el OMT encaja con la legislación alemana. Aquellas sesiones se saldaron con una brecha histórica entre Weidmann, que reiteró su oposición al OMT, y la cancillar alemana, Angela Merkel, y el ministro de Finanzas, Wolfgang Schäuble, que sí respaldaron la actuación del banquero italiano.

Lo más curioso es que Draghi ya se veía venir todo esta polémica desde el mismo momento en el que pronunció las históricas palabras con las que sembró el terreno para lanzar el OMT. Por eso, cuando las dijo en julio de 2012, mencionó en dos ocasiones que el BCE siempre se movería "dentro de su mandato". Y justo eso es lo que se está juzgando ahora.

"Lo que el Tribunal Europeo está juzgando es si el OMT está dentro del mandato del BCE. Adicionalmente, delibera si el OMT viola la normativa europea que prohíbe la financiación de los gobiernos", precisan los expertos de Royal Bank of Scotland (RBS). El artículo 123 del Tratado de la Unión Europea prohíbe al BCE financiar a los países del euro mediante la "adquisición directa" de deuda. "Estamos seguros de que estamos actuando dentro de nuestro mandato, de que no estamos violando el artículo 123", se defendió ya Draghi en septiembre de 2012.

La cuestión es que el Constitucional alemán no lo vio tan claro. En febrero de 2014 consideró que el OMT "excede el mandato del BCE", pero al mismo tiempo reconoció que esa conclusión tal vez constituye una interpretación "estricta" de la ley, de ahí que lo derivara al Tribunal Europeo. Y ahora llega su turno. Primero, con el informe que difundirá hoy el abogado general. Y luego, con el veredicto final -que normalmente ratifica lo expuesto por el abogado-, que se espera para el verano.

Para elevar más la expectación, el informe de Pedro Cruz Villalón se conocerá a pocos días de la reunión en la que se espera que el BCE deje pequeño el OMT. Todo indica que el próximo 22 de enero la entidad monetaria lanzará un programa de expansión cuantitativa (QE) que incluya la compra de deuda pública. Superaría el OMT porque esta vez el BCE no pondría como condición la petición de un rescate previo ni esterilizaría las adquisiciones, con lo que estaría creando euros nuevos con los que reactivar el crédito, la inversión y el consumo y, con todo ello, erradicar las presiones deflacionistas que padece la Eurozona.

Y ahí reside la importancia completa de lo que establezca este miércoles el informe del abogado general. Porque se juzga oficialmente el OMT, pero oficiosamente también el QE. Si su veredicto ya pone trabas, o directamente invalida, el OMT, Draghi tendrá aún más difícil sacar adelante el QE. En ese supuesto, la figura de Weidmann se agrandaría y la suya menguaría. Por el contrario, si el informe solo menciona algún matiz menor y respalda lo que hizo Draghi, se sentirá más libre para lanzar el QE la próxima semana. "Sin duda, será determinante para el nuevo programa de compra de deuda que prepara el BCE para combatir los riesgos derivados de la baja inflación, el cual una vez más choca con la oposición del Bundesbank alemán", subrayan desde Intermoney.

Pero no es lo que se espera. "Nuestra opinión es que el Tribunal Europeo comunicará que el OMT está en línea con su mandato de política monetaria. También esperamos que confirme que las compras de deuda pública en los mercados secundarios son un instrumento de política monetaria válido permitido por el Tratado", consideran desde Nomura. "Aunque un veredicto negativo impediría cualquier anuncio de QE por parte del BCE, no creemos que sea el escenario más probable", coinciden desde RBS.

El mercado coincide con estos pronósticos. Por eso contempla que el QE está al caer y por eso sigue imponiéndose la venta de euros. Este miércoles, la moneda única se depreció hasta los 1,177 dólares y hasta las 0,777 libras. O lo que es lo mismo, hasta su cambio más bajo contra el dólar desde 2005 y contra la libra desde 2008.