Banderas rojas sobre Acciona y cuchillos afilados de los bajistas
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Banderas rojas sobre Acciona y cuchillos afilados de los bajistas

El mundo del dinero encierra claves de poder y de intereses que explican el sentido de muchas operaciones, movimientos y desenlaces. Ibex Insider ofrece pistas para entender a sus protagonistas

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Foto: EC.

Ha sido un verano complicado para el Ibex. Tanto como para que algunos ‘blue chips’ de cabecera hayan sido expulsados del Euros Stoxx 50 nada más arrancar el curso. Así las cosas, mientras la atención recae en el sector financiero y su inminente juego de sillas para fusionarse, algunas otras banderas rojas del mercado han pasado desapercibidas. En concreto, las referidas a Acciona, con dos inversores bajistas ampliando posiciones sobre la compañía controlada por la familia Entrecanales.

Sin hacer ruido, AKO Capital y Egerton Capital han vuelto a la carga sobre Acciona. No es la primera vez. Son unos fijos en su apuesta contra los Entrecanales desde hace años. La novedad es que ambos han aumentado sus posiciones bajistas casi a la par, durante la primera quincena de agosto. Y ha tenido lugar poco después de que la firma de análisis Exane BNP Paribas haya completado como cada año su ‘accounting and valuation’, un trabajo forense para clientes institucionales ‘premium’.

El 'broker' francés elabora un ránking de compañías en base al perfil de riesgo. Para ello utiliza una escala de banderas de cinco colores (el rojo es el más negativo y equivale a cinco puntos) que atribuye a distintos parámetros (hasta 10) de las compañías analizadas, siendo 50 la peor puntuación posible. Y en los últimos años, cada mes de julio, Acciona ha ido escalando un par de posiciones en esa tabla, hasta los 29 puntos que mantiene este 2020, según consta en el informe emitido hace semanas.

Y aunque Exane no atribuye a Acciona ninguna bandera roja como tal, sale algo peor parada en el ránking que su rival ACS

Y aunque Exane no atribuye a Acciona ninguna bandera roja, sale algo peor parada en el ránking que su rival ACS, cuyo modelo de gobernanza sí está sancionado con la peor puntuación posible. En el caso de los Entrecanales, los argumentos esgrimidos por el bróker para justificar su clasificación tienen que ver con la complejidad del grupo (construcción, energía, servicios…), al que atribuye “cambios frecuentes en el perímetro de consolidación”, y a la ausencia de información detallada.

Sobre este escenario, los puntos débiles apuntados en los ‘research’ de los últimos años inciden sobre el 'low cash conversion' de la compañía, la baja calidad de los ingresos, la abundancia de hitos complejos (relacionado con litigios) y la subestimación de la deuda neta (por la forma de computar el 'factoring' y el 'confirming'). Y lejos de evolucionar positivamente su visión sobre Acciona, cada ejercicio se añade algún elemento de riesgo nuevo, incluidos aspectos referidos a la gobernanza.

Pese a los números que sostenían su recuperación, Acciona sigue encerrando incógnitas para los 'sabuesos' de Exane

Y todo pese a que José Manuel Entrecanales ha saneado la cuenta de resultados tras superar el bache de la anterior crisis, en parte gracias al acuerdo con KKR (2014) y al colchón de beneficios de Bestinver (casi 50 millones anuales de media durante el último lustro). Incluso la evolución en bolsa había hecho recuperar a Acciona cotas de hace más de una década (125 euros por acción), hasta que la irrupción del nuevo cisne negro (covid-19) tumbó los mercados el pasado mes de marzo.

Pese a los números que sostenían su recuperación, Acciona sigue encerrando incógnitas para los ‘sabuesos’ de Exane. Y esa tesis es compartida por inversores como AKO Capital o Egerton Capital desde hace tiempo, aunque el plantel de nuevos bajistas podría ampliarse en breve, según fuentes del mercado. Y por si fuera poco, la actual coyuntura les ha pillado con su múltiplo de deuda por encima de cuatro (según el bróker) tras superar de nuevo los 5.000 millones. Los ‘hedge’ acechan.

Ha sido un verano complicado para el Ibex. Tanto como para que algunos ‘blue chips’ de cabecera hayan sido expulsados del Euros Stoxx 50 nada más arrancar el curso. Así las cosas, mientras la atención recae en el sector financiero y su inminente juego de sillas para fusionarse, algunas otras banderas rojas del mercado han pasado desapercibidas. En concreto, las referidas a Acciona, con dos inversores bajistas ampliando posiciones sobre la compañía controlada por la familia Entrecanales.

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