Más de 20 cajas pequeñas, pendientes del BCE para poder colocar una emisión 'salvadora'

Más de 20 pequeñas cajas de ahorros están pendientes de un hilo. Dependen del Banco Central Europeo para poder colocar una emisión conjunta de deuda con aval del Estado que les permita captar una liquidez que necesitan como agua de mayo. Esta emisión de la CECA, que tendrá un importe mínimo de 2.000 millones de euros, estaba prevista para hace más de un mes, pero se ha aplazado en varias ocasiones (la última, esta misma semana) por el obstáculo que supone la valoración de estos títulos a la hora de llevarlos a descontar a la ventanilla del BCE.

El problema que puede dar al traste con esta colocación es que el BCE no la valora al mismo nivel que el resto de emisiones avaladas por el Estado español. Los compradores de esta deuda, normalmente otras entidades financieras, pueden llevarla a descontar al banco central para obtener liquidez. En las emisiones realizadas hasta ahora, la autoridad monetaria aplica un recorte de valoración (lo que en la jerga se llama 'haircut') del 7%. Es decir, si un banco lleva estos bonos por valor de 100 euros, el BCE le da 93. Pero en la emisión de la CECA el haircut estará entre el 10% y el 14%, según fuentes conocedoras de la situación, lo que obviamente la hace mucho menos atractiva para los potenciales compradores.

Estamos bregando para conseguir que nos traten igual que a las demás emisiones con aval del Estado, afirma una de las entidades implicadas, que protesta por la actitud del BCE: No tiene ningún sentido que por ser una emisión multicontribuida [de varias entidades] nos meta esta diferencia de valoración, cuando tiene el mismo aval estatal que todas las que han salido. Es más, debería tener el mismo haircut que los bonos del Estado, porque es quien asume el riesgo.

En efecto, el motivo por el que el BCE trata peor a esta emisión que a las otras es el hecho de ser emitida conjuntamente por tantas entidades, lo que hace que el riesgo de los bonos sea muy difícil de medir. Después de sufrir pérdidas que algunas fuentes cuantifican en 5.300 millones de euros en bonos de Lehman y titulizaciones islandesas, el instituto emisor ha endurecido notablemente las garantías que pide a los bancos y cajas para cubrirse de posibles riesgos. Y entre esas garantías ha rebajado con fuerza la valoración del papel más habitual que llevan las entidades españolas a descontar, las titulizaciones hipotecarias.

El éxito de esta colocación es crucial para que varias entidades puedan hacer frente a sus compromisos financieros, principalmente vencimientos de deuda (deben pagar los intereses y devolver el principal). Entre las más de 20 cajas se encuentran algunas en situación crítica, como Cajasur. Otros nombres que han trascendido son Sa Nostra, Cajasol, Caja Granada y Caixa Penedés. Si esta emisión por fin logra realizarse, se lanzará otra de similares características tutelada por Ahorro Corporación.

Los avales, un éxito rotundo

Las emisiones de deuda con aval estatal han sido hasta ahora la medida de ayuda al sector financiero que ha cosechado más éxito. Según la vicepresidenta Elena Salgado, bancos y cajas han emitido ya 29.500 millones de euros en bonos a tres años con aval, un tercio del importe total autorizado por el Gobierno. Estas colocaciones han sido muy bien recibidas por los inversores e incluso muchos analistas recomiendan invertir en ellas, porque ofrecen una rentabilidad superior a los bonos del Estado con la misma garantía.

Lo más importante de esta medida ha sido la apertura de los mercados mayoristas a las entidades españolas, hasta el punto de que cuatro -BBVA, Santander, Banesto y Sabadell- han sido capaces de emitir deuda sin avalar por el Estado, aunque pagando un tipo de interés muy superior al de las emisiones avaladas.