Cuando el mercado hace frente a Trump

Trump Always Chickens Out. Trump siempre se asusta. O, mejor dicho, solo el mercado parece asustar al presidente americano.

El pasado domingo, el presidente Trump decidió anunciar la implementación de aranceles de hasta un 25% a todos aquellos países que se habían opuesto a su "invasión porque sí" de Groenlandia. Por una vez, los líderes europeos decidieron defender lo que consideraban suyo y mantuvieron una postura de relativa firmeza en Davos, pese al tono incendiario de Trump.

El mercado hizo el resto. El S&P cayó un 2,2%, el dólar estadounidense se depreció un 1,5% y el oro subió un 4% en la semana (cerrando con una subida acumulada del 8%). Pero, sobre todo, el rendimiento del bono americano a 10 años repuntó 10 puntos básicos. Tengo clarísimo que estos movimientos influyeron —y mucho— en la posterior decisión de "renegociar" de Mr. Trump. No digo que fuera el único motivo, pero sí uno muy relevante.

Alguien (Bessent) debió recordarle al gran jefe americano que la deuda estadounidense asciende a trillones de dólares y que una parte muy significativa está en manos, precisamente, de aquellos países a los que ataca con mayor vehemencia y que, al mismo tiempo, son sus socios directos. No se trataba de una amenaza arancelaria convencional, sino de una amenaza directa contra la soberanía de un miembro de la OTAN; a ojos de muchos, un paso demasiado lejos.

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La presión sobre Groenlandia parece haber llevado a los aliados de EE. UU. al límite, con crecientes conversaciones en Europa sobre la necesidad de una mayor autonomía estratégica para evitar la reiterada coerción estadounidense. Los líderes de la UE se reunirán en febrero para seguir debatiendo cómo reforzar el proyecto europeo "en un nuevo contexto geoeconómico". Curiosamente, este argumento fue parte del propio discurso de Trump en Davos, donde señaló que Europa había trasladado su industria al extranjero, dependía de importaciones foráneas y había reducido su producción energética. Quizá sea el momento de estar invertido en empresas industriales y, por supuesto, de defensa en Europa.

Ahora parece que el foco de Trump se ha desplazado nuevamente hacia Canadá, pero, una vez más, dudo que la sangre llegue al río. El motivo es sencillo: Trump no puede permitirse una caída severa de los mercados antes de las elecciones de noviembre. Todo apunta a que intentará mantener la economía lo más "caliente" posible, con activos financieros marcando nuevos máximos. Sin embargo, también es cierto que los inversores ya no parecen dispuestos a comprar cualquier cosa a cualquier precio, y que el inversor minorista se muestra hoy bastante más cauto que en ciclos anteriores.

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La caída de Intel del 17% el pasado viernes, tras la actualización industrial de su CEO, recordó a muchos por qué esta compañía tuvo que ser rescatada recientemente de una situación crítica. No todo en el mundo de la IA es una compra automática. Del mismo modo, la reciente corrección de Bitcoin —incapaz de mantener las ganancias de principios de año y completamente descorrelacionado del oro esta semana— sugiere que muchos pequeños inversores siguen recuperándose del susto del 10/10 (10 de octubre).

Es cierto que el retraso en la aprobación del Clarity Act ha influido en el comportamiento de la principal criptomoneda, pero hasta ahora Bitcoin había sido un excelente indicador del apetito por el riesgo. Su último movimiento abre más preguntas que respuestas. Da la sensación de que estamos ante la calma antes de la tempestad; la incógnita es la dirección. En el largo plazo sigo convencido de que es al alza, aunque no tengo ninguna certidumbre sobre el camino intermedio.

En lo relativo al crecimiento nominal "caliente" en EE. UU., conviene recordar que ha dominado las perspectivas económicas de este inicio de año: las empresas industriales han tenido su mejor arranque en más de 20 años; los mercados internacionales de mayor beta han superado a EE. UU.; el factor "valor" ha liderado en prácticamente todos los mercados; y las compañías de pequeña capitalización han superado a las de gran capitalización, con el Russell 2000 batiendo al S&P durante 12 sesiones consecutivas —algo que solo ha ocurrido tres veces en los últimos 30 años.

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Mi duda es si Trump será capaz de llegar a noviembre sin provocar, al menos, algún que otro susto relevante, y si el mercado seguirá comprando cada caída como si nada hubiera cambiado.

Si el oro es un activo refugio, entonces estamos, sin duda, ante tiempos inciertos. El oro y la plata están alcanzando niveles técnicos clave. La tendencia del oro se aproxima peligrosamente a la zona de los 5.000 dólares. Esto ha sucedido más rápido de lo que esperaba y de una forma que me incomoda. Cuando un activo se mueve con esta velocidad, hay que extremar la atención. Normalmente indica una de tres cosas: un cierre masivo de posiciones cortas; un cambio estructural profundo en el mercado que conduce a precios mucho más altos con el tiempo; o una corrección abrupta en el corto o medio plazo.

La probabilidad de una venta violenta a corto plazo aumenta, aunque sin que ello implique un cambio en la tendencia principal. Aun así, el oro sigue pareciéndome un activo extraordinariamente atractivo frente al resto de oportunidades de inversión actuales.

La plata, en cambio, es otra historia: el reciente movimiento me parece una oportunidad clara para tomar beneficios.