Por qué cae Santander un 3% tras otro trimestre de beneficios récord

Santander se ha presentado este martes ante el mercado con una nueva ronda de resultados récord, siguiendo la tónica de trimestres anteriores. Los 3.250 millones de euros que se ha apuntado en los últimos tres meses el banco que dirige Ana Botín superan las expectativas de los analistas y elevan hasta los 9.309 millones los beneficios obtenidos hasta septiembre y la consolidan como la mayor empresa del Ibex por ganancias.

Nada de esto, sin embargo, ha resultado suficiente para contentar a los inversores en las primeras horas de negociación de la jornada, cuando los títulos de Santander han encajado caídas que han llegado a rondar el 4%. Una reacción adversa que contrasta con el buen tono de las bolsas europeas durante la mañana y lastra al Ibex, que se posiciona como el peor entre sus pares.

Los analistas, en líneas generales, defienden que las cuentas presentadas por el banco no son malas, aunque tienden a destacar que tampoco impresionan. "A primera vista, las cifras no incluyen nada reseñable, pero en nuestra opinión es poco probable que sean un fuerte catalizador de las acciones", apuntaban en este sentido los analistas de UBS antes de la apertura.

Además, los expertos resaltan una serie de puntos débiles que, a juzgar por la reacción del mercado, parecen haber hecho bastante mella en la confianza de los inversores.

1. Ingresos.

Un punto clave en este sentido es la evolución de los ingresos. Aunque Santander ha logrado superar las estimaciones de ganancias del consenso, este logro se ha debido, en gran medida, a una mejor evolución de los costes y de las provisiones, mientras que los ingresos han quedado por debajo de lo esperado, con cifras decepcionantes en margen de interés.

Aunque los expertos achacan esta decepción básicamente al negocio argentino, afectado por la hiperinflación que golpea al país, la incapacidad del resto de áreas de compensar este punto débil vendría a evidenciar que el grupo carece actualmente de palancas de relieve que tiren con fuerza del negocio total, incluso a pesar de cierta mejoría en mercados esenciales como Brasil.

2. España

En este sentido, España se ha convertido en un mercado de luces y sombras para Santander. A primera vista, la buena dinámica del negocio en el mercado principal (con una mejora del resultado de casi el 10% respecto al trimestre anterior) ha sido clave para superar las estimaciones del consenso.

Pero algunas firmas ven dinámicas subyacentes negativas, en un mercado en el que los márgenes se van estrechando (como resulta lógico, ante los recortes de tipos del BCE), sin que terminen de recuperarse los volúmenes de crédito –como sí se está evidenciando ya en algunos de sus competidores–.

Así, firmas como UBS hablan de una lectura negativa de las cuentas en el mercado español, poniendo el foco en la caída de los ingresos core y un significativo aumentos de los costes. En la misma línea se leen los resultados cosechados en Portugal, donde el beneficio intertrimestral ha caído un 11,8% frente al segundo trimestre.

3. Reino Unido

Reino Unido se presenta como un foco de incertidumbre sobre Santander, una sentencia en torno a su negocio de autos en el país que ha llevado al banco a retrasar la presentación de las cuentas de su filial británica.

Desde la entidad española señalan que actualmente no le es posible determinar el impacto exacto de la sentencia, que obliga a desglosar las comisiones que cobra la entidad que actúa como prestamista en la financiación de un automóvil. En cualquier caso, aseguran, "el impacto potencial no se espera que sea material". Sin embargo, firmas como RBC advierten de que el coste de esta sentencia probablemente esté siendo subestimado actualmente por el consenso, por lo que podría llevar a ajustes relativamente significativos.

4. Digital Consumer Banking

El negocio de Digital Consumer Banking, en el que se engloba toda la actividad de consumo, Openbank y otros servicios digitales, se situó como una de las principales decepciones de la presentación (junto con el centro corporativo), al registrar un beneficio neto un 15% por debajo de lo estimado por el consenso.

Aunque se trata de una pata con un impacto relativamente limitado en el negocio total de Santander (ha generado un 14% del resultado en los 9 primeros meses del año), las expectativas de que pueda convertirse en una palanca crítica de crecimiento se han visto enfriadas.

Desde el banco aseguran, no obstante, que esta rama está mejorando tras un 2023 difícil (a causa del alza de los tipos), con fuertes tasas de crecimiento en mercados como Brasil.

5. Previsiones

Santander ha acompañado sus cuentas de ciertas mejoras en sus guías para 2025. Así, la entidad plantea una mejora de su margen de interés de entre el 2 y el 3% (con incremento de “de un solo dígito alto” en España) y espera que su rentabilidad sea superior el próximo año que el presente.

"Aunque los resultados no fueron excelentes, las directrices preliminares de margen de interés para 2025 están por encima de las estimaciones de consenso. Como resultado, y especialmente desde su recalificación a la baja en 2024, seguimos creyendo que Santander debería estar entre los bancos españoles con mejor desempeño en el corto plazo", apuntan en Bestinver Securities.

Sin embargo, la escasa respuesta del mercado a estas proyecciones vendría a mostrar una vez más la usual reticencia de los inversores a dar por válidas las guías de la entidad, una desconfianza quizás achacable a la mayor complejidad de su negocio global.

Como explican en RBCE, "Santander se presenta como una empresa relativamente barata, cotizando por debajo de su promedio histórico y por debajo de su cotización habitual en relación con el sector. Esta evaluación se mantiene al comparar los múltiplos del banco con las expectativas de consenso para el ROTE y la orientación a medio plazo. Los bancos internacionales pares están cotizando a múltiplos más altos que Santander para el ROTE futuro esperado a 1 año".