Salida de KKR de Telxius: Pallete y Ortega se quedan para exprimir el cable submarino

Enredo en los cables submarinos. Telefónica anunció en la noche del martes que reforzaba su alianza con el vehículo de Amancio Ortega, Pontegadea, dentro de Telxius. Hasta ahora, esta había sido una pieza clave en la estrategia de reducción de deuda de la empresa. Tras la desinversión en la parte de torres, los cables eran el principal activo que quedaba en este buque, con valoraciones que habían rozado los 2.000 millones de euros. Más de un año después de este proceso, el negocio sigue sin venderse, con los precios tendiendo a la baja. Ahora, el mercado sopesa el valor crítico de estas infraestructuras para el negocio ‘core’ de la ‘teleco’ española. ¿Qué quiere decir la salida de KKR para el proceso de venta del cable submarino?

En el comunicado del anuncio, Telefónica dice que “la operación supone una clara apuesta por los cables submarinos, que constituyen unos activos de alto potencial de crecimiento y relevancia industrial en la nueva era digital”. Sin embargo, la ‘teleco’ no aclara si esta “clara apuesta” está intrínsecamente ligada a la operativa de su negocio o si, por el contrario, se trata de una jugada de inversión.

Fuentes del mercado apuntan a cierta opcionalidad. La clave es que Telefónica y Pontegadea sigan aflorando el valor de estos activos - luego ya se verá. Es decir, hay futuro en el negocio de los cables submarinos y la calidad de las infraestructuras es primordial para Telefónica, pero eso no quita que si un candidato pone un buen precio sobre la mesa Álvarez-Pallete valore vender.

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En la operación Telefónica y Pontegadea adquieren el 40% en manos de KKR, por lo que Telefónica aumenta su participación desde el 50,01% hasta el 70% y Pontegadea pasa de un 9,99% hasta el 30%. Telefónica paga 107,9 millones de euros, la mitad del monto de 215,7 millones que se lleva el fondo estadounidense. Esto supone valorar a Telxius en apenas 540 millones de euros, muy por debajo de los entre 1.500 millones de euros y 1.800 millones que habían estado ofreciendo fondos como EQT, Blackstone o Brookfield. No en vano, son varios los jugadores que están entrando en el mercado de los cables, aumentando la competencia en el sector, a la vez que la valoración de los cables de Telxius se reducía con cada candidato. Las multinacionales tecnológicas, como Google y Facebook, también han empezado a construir infraestructuras para poder gestionar su tráfico.

La compañía se propuso hace un año una reducción de deuda de 9.000 millones de euros, sobre todo tras el susto del recorte de ‘rating’. La empresa cumplió con sus metas después del recorte al dividiendo, así como una intensa sucesión de desinversiones y consolidaciones, entre ellas la venta de las torres de Telxius a American Tower. Por eso, la urgencia por recortar ya no es la que era y los resultados de la compañía han pasado a estar enfocados en el pasivo a quedar eclipsados por problemas como la competencia en España o la subida de los costes.

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Entre los analistas, existe cierto debate. "Los cables fueron puestos a la venta hace entre uno y dos años, por lo que el aumento de la participación de Telefónica y su socio es una sorpresa", explican los analistas de Alantra. En el banco de inversión ven con malos ojos esta operación por dos razones. "Primero, desde el punto de vista de asignación de activos, ya que estas infraestructuras están bajo un entorno muy competitivo (Google, Facebook, etc. están todos desarrollando sus propios cables), además de que para Telefónica esto no es un negocio 'core'", defienden en Alantra. "Segundo, por la valoración, ya que el precio implica una valoración del 100% menor de lo estimado, lo cual genera un impacto negativo en nuestro precio objetivo", argumentan. "No obstante, el 'deal' es pequeño para Telefónica, por lo que reiteramos un 'rating' neutral para sus acciones".

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Otras fuentes del sector explican que Telefónica lleva tiempo manifestando cierto debate interno sobre si quiere ser una empresa operadora o si quiere contar con un modelo mixto que también tenga infraestructuras. Con movimientos como el de este martes, opta por una posición "salomónica", es decir, se queda con los activos, pero los comparte con un socio. De esta manera también mantiene cierta tracción en las inversiones que le vienen exigidas, aún pese a que los cables submarinos no son un negocio estratégico.

Por su parte, Elena Fernández-Trapiella, analista de banco Bankinter, explica que la venta supone una “operación de pequeño importe y que no cambia el control de Telxius, que ya estaba mayoritariamente en manos de Telefónica, pero que permite al grupo aumentar su participación en el negocio de gestión de unas infraestructuras que serán importantes para comunicaciones de alta capacidad y baja latencia como el metaverso, la web3 y la nueva era digital”. “Con una deuda financiera neta de 25.000 millones de euros, esta operación tiene un impacto financiero reducido”, zanja la analista.

Otro tanto para el equipo del banco Sabadell, que considera que son “noticias positivas” de “impacto limitado”. “El tamaño de la inversión de Telefónica afianza su posición en el segmento de cables submarinos, activo clave en el desarrollo del mundo digital”. Sin embargo, los analistas no aclaran si Telxius es estratégico para Telefónica - más allá del mundo digital.

Las empresas buscarán ahora aflorar el valor de este negocio

Juan Peña, bróker GVC Gaesco, considera que los cables submarinos no son estratégicos para el negocio de Telefónica, ya que son una infraestructura que puede externalizar a un tercero, igual que las torres. Otra cosa es que genere ingresos y que Telefónica pueda tener más o menos interés en venderlo, cuestión en la que no entra a valorar.

Sobre la valoración de la operación de este martes, considera que no es representativa. “KKR ha salido con un descuento significativo, este tipo de operaciones son habituales, ya que los fondos de capital riesgo tienen un horizonte temporal en sus operaciones y probablemente este horizonte esté próximo a su fin (entraron en 2017)”, argumenta Juan Peña, bróker de GVC Gaesco. “De esta manera, KKR ha tenido que salir con descuento para que los compradores estén interesados en adquirir su parte”; añade, matizando que “hay que tener en cuenta que KKR ya ha tenido cuantiosas plusvalías en su inversión en Telxius (invirtieron 1.275 millones en 2017 y se van a llevar un total de 3.300 millones entre la venta de las torres móviles y esta operación)”.

Para Pontegadea, la operación es distinta, ya que se trata de un vehículo de inversión a la merced de Amancio Ortega. Es a través de este buque con el que el empresario gallego controla Inditex, el gigante textil fundado a mediados del siglo pasado. En los últimos años, la sociedad ha estado avanzando también en el sector energético, con posiciones bursátiles en Enagás o Red Eléctrica, así como parques eólicos de Repsol.