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Los bancos españoles se hunden, y todavía tienen que bajar más para igualarse con los europeos

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Los bancos españoles se hunden, y todavía tienen que bajar más para igualarse con los europeos

@Eduardo Segovia - 17/11/2008 15:00h      Actualizado: 17/11/2008 18:30h

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Los bancos españoles se hunden de nuevo en bolsa, encabezados por el Santander ante la desconfianza que ha generado su macroampliación del capital entre los inversores. El impacto es tan fuerte porque esta operación se ha cargado el mito de que el sistema financiero español era inmune a la catástrofe sufrida por el resto de la banca europea. Además, los expertos advierten de que nuestra banca tiene todavía mucho recorrido a la baja hasta igualarse con la del resto del continente.

Las cifras son aterradoras de nuevo: el Santander se ha desplomado este lunes el 6,89% y ha arrastrado al Popular y al BBVA, que han perdido el 6,23% y el 5,13%, respectivamente. Banesto se ha dejado el 4,58%, Bankiner ha cedido el 3,36% y el Sabadell, el 2,53%. Fuera del Ibex, el Pastor lo hace sorprendentemente bien pese a ser uno de los grandes pillados en la suspensión de pagos de Tremón. Estos valores son los grandes responsables de que el nuevo batacazo de la bolsa española: el Ibex ha perdido el 3,77%.

"La ampliación del Santander ha devuelto el miedo al mercado, que pensaba que los bancos españoles estaban más fuertes que los del resto de Europa", asegura un operador del mercado. Crédit Suisse sostiene en un informe que ni siquiera las provisiones genéricas salvarán a la banca española de realizar ampliaciones de capital o de recibir inyecciones de dinero público. "Hace dos semanas, el Santander se llevó a Brasil a un montón de analistas para asegurarles que no iba a necesitar ninguna de las dos cosas. Si todo está bien, entonces, ¿para qué necesita liquidez y elevar los ratios de capital? ¿Qué hay oculto en el Santander que no sabe el mercado?", se pregunta otro profesional.

Un analista hila más fino y sostiene que, a la vista de los malos datos económicos de EEUU, del colapso inmobiliario en Reino Unido y del deterioro de la situación en España, "el mercado cuestiona la recurrencia de los beneficios del Santander y, en consecuencia, el mantenimiento del pay-out (parte del beneficio que se reparte como dividendo), que es el principal atractivo de la ampliación de capital". Lo cual explicaría que los inversores no quieran acudir a la misma y, en definitiva, el batacazo del valor y el del derecho, que hoy pierde más del 20%.

Los bancos europeos pierden mucho más

Pero los expertos van más allá: "A la banca española le queda bastante por bajar todavía hasta igualarse con la del resto de Europa, que arrastra unas caídas muy superiores en 2008", advierten en otra firma. Contra esta previsión está el argumento de las valoraciones, es decir, de que como los bancos españoles todavía ganan dinero, el PER (cotización/beneficio) es igual o más bajo que el del resto del sector europeo pese a haber bajado menos. Pero ese argumento tiene muy poca validez en este entorno de mercado: "Ahora mismo, las valoraciones no tienen ninguna importancia; ¿sobre qué base haces ahora unas estimaciones de beneficio si no sabes qué va a pasar dentro de seis meses?", opina otro analista.

Por eso, el mercado se fija en las caídas absolutas, y ahí los bancos españoles salen claramente perdiendo. Con la caída de este lunes, el Santander pierde en torno al 53,23% en lo que va de año; BBVA se deja el 52,05%, Popular el 48,28%, Pastor el 44,02%, Bankinter el 35,57%, Banesto el 34,93% y Sabadell, el 31,6%. Parecen cifras muy contundentes, pero palidecen al lado de la hecatombe de la banca europea que, como saben, fue inyectada-rescatada-capitalizada por los diferentes Gobiernos en octubre.

Entre las grandes entidades, Fortis se lleva la palma con un descalabro del 95%, seguido por el Royal Bank of Scotland y el HBOS con un 89% cada uno. Más del 70% pierden cuatro entidades: UBS, Deutsche Bank, ING y Barclays. Y si el listón lo ponemos en el 60%, la lista se amplía con Lloyd's, Unicredito, Société Générale y Crédit Agricole (aparte de las aseguradoras Old Mutual, Aegon y Allianz).

Arbitraje entre las acciones y los derechos

Volviendo al Santander, el arbitraje entre las acciones viejas y los derechos ha igualado prácticamente el precio de entrar en el banco con acciones de la ampliación o con las ya existentes. Así, el banco cotiza en 6,08 euros, mientras que el derecho se encuentra en 0,38. Para comprar acciones nuevas hacen falta cuatro derechos (1,52 euros) más 4,5 euros en efectivo, lo que da 6,02 euros.

Esta igualación es habitual en estas operaciones, porque siempre hay arbitrajistas que se ponen alcistas en el derecho o la acción (el que salga más barato aplicando la fórmula para acudir a la ampliación) y bajistas en el otro, para ganar esa diferencia. Normalmente es escasa, pero se suele hacer con mucho apalancamiento -aunque ahora es difícil que los bancos presten dinero para esto-, lo que multiplica la ganancia.

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Opiniones de los lectores (25)

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25. usuario registrado desde londres17/11/2008, 23:01 h.

-La no inversion en activos “ponzi” es gracias al sr. Caruana, no a la falta de ganas (de hecho se crearon los productos, €3.000m) por parte de la direccion del San.
-Sus voluminosas coberturas rondan los €6.000m + otros €10.000m quizas: mora del 10% y adios provisiones.
-Por cierto, las provisiones genericas no fueron inventadas por el San, sino impuestas por el BdE contra el deseo del sistema bancario, entre ellos el San.
-Capacidad de triunfar donde va: bueno, no tanto en el fortis ni en el rbs ni en soverign, no cree? ( sin contar cepsa y el pago a total).
-Capacidad profesional del Consejo: bueno George Mathewson no es precisamente un genio en finanzas y McDonough era el presidente del supervisior contable q certifica q las auditorias son correctas, sin hablar del sr matutes ni la sr tocino.
-La especial filosofia: cada empresa tiene la suya, y cada empresa considera q es la mejor posible.

recomendar entrar en bolsa ahora en estos momentos con la mayor volatibilidad de los ultimos 60 anos, con la crisis financiera (mas economica en el caso de espana) sin saber donde esta el fondo de la caida...en fin...

cuidense.

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24. usuario registrado desde londres17/11/2008, 22:58 h.

Buenas noches,

Solo unos comentarios:

-Llevo 20 anos es este mundo, y no pudo asegurar categoricamente en que situacion se encuentra el balance del San, asi q admiro quien pueda hacer este tipo de afirmaciones tan convencido. NR tenia un tier 1 del 10%, capital ratio del 11%, repartio beneficio...y 6 meses mas tarde tuvo que ser nacionalizado.
-Haciendo la pregunta al contrario: como es posible q el San haya sido el unico q hay hecho una cosa asi?.
-El caso del Barclays, del q conozco un poco pq fui empleado durante 2 anos, es muy diferente. Se ha preferido aceptar la oferta del Golfo por otras razones.
-Solucion favorable a los accionistas: ofrecer accion a €4.5...quien puede asegurar q la accion no estara a €2 en 6 meses o 1 ano.
-La conversion de los bonos al €16 parecia interesante en su dia. Hoy, parece una quimera q se alcanzen los €18-€19 para hacerla rentable.
-El unico lugar con liquidez para los bancos es el CBE.
-Que la bolsa es una posibilidad de buscar liquidez???
-De veras usted puede preveer que el dividendo del San va a ser del 10%?. Pq?. Pq lo dice el presidente??

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23. usuario registrado bf217/11/2008, 22:09 h.

*Corrección error

En el apartado *** digo ""Por supuesto que SAN tiene MUCHAS justificaciones para bajar como las otras entidades que Ud menciona, Sr Segovia""

Cuando debería decir ""Por supuesto que SAN tiene MUCHAS justificaciones para NO bajar como las otras entidades que Ud menciona, Sr Segovia""

Disculpen haber pasado por alto mi error antes de enviar la colaboración.

Saludos,
PD-Y cuando Ud lo crea conveniente enumeramos algunas de esas justificaciones, que van desde sus fundamentales intrínsecas, hasta su no inversión en activos ponzi derivados (las armas de destrucción masiva, Buffett dixit), pasando por sus voluminosas coberturas genéricas y voluntarias de todo tipo, por las sinergias potenciales, por su ratio de eficiencia excepcional, por ser capaz de triunfar allá donde se implanta (incluida el otrora reino de La City), por la "retrasada" profesionalidad tradicional de hacer banca (ahora alabada), por la especial filosofía de "La Casa", que ha creado escuela en la banca española, por el conocimiento y capacidad profesional de su Consejo, por el hecho de que su presi se juega su patrimonio familiar en el negocio, junto a los accionistas ... etc, etc

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22. usuario registrado bf217/11/2008, 21:16 h.

*****
Como añadido simplemente decirles que, contando con la ampliación de capital en curso, y la próxima mini ampliación de capital por la incorporación del SOV, y previendo que el beneficio del próximo año se mantendrá en los niveles actuales pese a la incorporación de las nuevas inversiones en Brasil, USA, UK, y SCF, la previsión de consenso para el BPA09 de SAN ha bajado en la actualidad a €1,238 (previsión que, le recuerdo, en el caso de SAN, se cumplió en el año 08, a pesar de no tener tanta expansión externa como tendrá en el 09 para compensar la potencial contracción interna).
A la cotización actual de €6,08, esta previsión de consenso significa un PER09 de 4,9 veces, lo que da un yield anual superior al 20% (que, presuponiendo un pay out de 50/50%, hace pensar en un dividendo que equivaldrá al 10%).

Udes saquen la conclusión que crean más conveniente a sus intereses y capital.
Si encuentran algún valor bancario europeo que les ofrezca algo similar, no lo duden: cómprenlo TAMBIEN.
Saludos,

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21. usuario registrado bf217/11/2008, 21:12 h.

****
Los inversores retail, a través de fondos, han deshecho posiciones en el año por 18Billones.
Esta siendo una crisis en muchos casos NO atribuible a razones intrínsecas de los propios valores. El AF nos demuestra bien claramente que estamos en condiciones NUNCA vistas de infravaloración de dichos valores en la mayor parte de los casos. Infravaloración estática, infravaloración dinámica, e infravaloración relativa. Ya no es cuestión de si un valor merece o no su cotización. Ya sólo cuenta si dicho valor es capaz de proporcionar liquidez, ese preciado tesoro tan necesario para muchos para poder sobrevivir.
Y ello le ha ocurrido a SAN. Sus fundamentales de consenso prácticamente no han variado desde el inicio del año 08, y las está cumpliendo. Pero lamentablemente es EL valor más líquido de los mercados europeos.
Esta es la triste realidad en tanto y en cuanto esta problemática siga siendo el leitmotiv de la cotización bursátil.
...

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