UBS retira su respaldo a BBVA cuatro años después por el impacto de la guerra en Turquía

BBVA pierde uno de sus apoyos más fieles en el mercado. UBS ha anunciado este lunes que retira su consejo de compra sobre el banco después de cuatro años recomendando adquirir títulos de la entidad dirigida por Carlos Torres (con el impasse de la opa sobre Sabadell, donde UBS fue asesor de BBVA y, por ende, tuvo restringida su recomendación sobre el valor). Los analistas de la entidad suiza sitúan ahora en "neutral" su consejo sobre BBVA, al considerar que las opciones de revisiones al alza de sus beneficios son ahora más limitadas.

"El banco sigue bien posicionado en términos de crecimiento de ganancias, ROTE y distribución, pero vemos un margen más limitado para revisiones positivas de BPA y valoración", explican.

En lo referente a las perspectivas de ganancias del banco español, los expertos de UBS resaltan que "las ambiciosas previsiones a cuatro años del año pasado han reducido el margen para revisiones al alza, como se ha observado en los dos últimos trimestres". En este sentido, apuntan al impacto en la economía turca de la subida de precios del petróleo, a causa de la guerra de Irán, como uno de los lastres más evidentes.

"Como analizamos recientemente, Turquía representa el principal potencial de crecimiento entre nuestras previsiones y las del consenso, así como las de BBVA. Sin embargo, consideramos que el aumento de los precios de la energía, derivado del conflicto en Oriente Medio, dificulta la reducción de esta brecha. El problema radica en la medida en que las tendencias de desinflación en Turquía pueden interrumpirse (o incluso revertirse) a medida que aumentan los precios del petróleo, dado que el país es un importador neto de energía", advierten.

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En este sentido, UBS sigue asumiendo un descenso de la inflación en Turquía, lo que debería permitir a Garanti —la filial turca de BBVA— alcanzar un beneficio neto de 1.350 millones de euros en 2028, frente a los 800 millones registrados aproximadamente en 2025. Sin embargo, avisan de que "un escenario en el que la inflación y los tipos de interés no mejoren respecto a los niveles actuales restaría 350 millones de euros a ese escenario base (entre el 2% y el 3% de los beneficios del grupo)".

UBS observa también dificultades para justificar múltiplos más elevados en BBVA. "La cotización actual de la acción en torno a los niveles promedio del sector (en lugar de su descuento histórico) parece una forma racional de reflejar una mejora/mayor rentabilidad, pero también un coste del capital más elevado, ambos resultados del sesgo de BBVA hacia los mercados emergentes", explican.

Caen los consejos de compra

Pese al recorte de la recomendación, los expertos del banco suizo mantienen una visión positiva sobre las ganancias y la rentabilidad del negocio de BBVA. "Seguimos viendo a BBVA obtener buenos resultados en crecimiento de ganancias y rentabilidad dentro del sector. Se prevé que el BPA (beneficio por acción) crezca a una tasa compuesta anual de aproximadamente el 10% entre 2025 y 2027 (en línea con el sector), dado que España y México mantienen un ritmo de crecimiento constante, aunque moderado (5-7%), y las unidades de mercados emergentes e hiperinflacionarias se aceleran".

En su opinión, "junto con una acumulación de valor contable tangible más limitada, debido a los dividendos anuales del 65-75%, esto se traduce en una ventaja de ROTE de aproximadamente 3,5 puntos porcentuales del banco frente al sector (<19% frente a aproximadamente el 15% a finales de 2025) que se mantendrá en los próximos 2-3 años (aproximadamente el 20,5% frente al 17% a finales de 2027-2028), lo que convierte a BBVA en una de las pocas entidades europeas que generan rentabilidades superiores al 20%, siendo la extraordinaria rentabilidad en México el principal factor diferenciador".

La decisión de UBS se une a las adoptadas recientemente por otras entidades, como Barclays, que la semana anterior anunció un recorte de su recomendación sobre BBVA, señalando, entre otras cuestiones, la dependencia de los mercados emergentes como Turquía y sus políticas de tipos de interés. Según los registros de Bloomberg, las recomendaciones de compra sobre BBVA se han reducido a su nivel más bajo desde finales de 2024, aunque su mix de recomendaciones (más de la mitad de las firmas de análisis aconsejan comprar y solo un 7% opta por vender) sigue siendo el segundo mejor del sector en España, solo superado por el de Santander.

A lo largo de los últimos años, BBVA ha destacado como uno de los bancos más rentables del Ibex para sus accionistas, pero esta tendencia se ha frenado a lo largo de los últimos meses. Desde el inicio de año, los títulos de BBVA acumulan recortes próximos al 1,3% (suma un 1,7% si se tienen en cuenta los dividendos), frente al 3% que sube de media el índice sectorial del Ibex 35.