"El peso de EEUU cae en las carteras. Son billones de inversiones para otros lugares"

Madrid se ha convertido en una plaza fetiche para Janus Henderson, una de las mayores gestoras del mundo con cerca de 500.000 millones de dólares bajo gestión, que nació en 1934 para invertir en la creciente industria británica del ferrocarril, y que, tradicionalmente, ha tenido un enfoque muy activo para encontrar oportunidades y evitar sufrir por burbujas ante las revoluciones industriales del último siglo, como la total electrificación, Internet o, ahora, la inteligencia artificial. En 1969 se expandieron a Estados Unidos, que ahora es su principal mercado tras la fusión de Henderson con Janus, con sedes en Nueva York y Denver. Ahora se encuentra en un momento clave de su historia, como fue la fusión de hace tres años, analizando la oferta recibida por Trian Fund Management y General Catalyst Group por 7.100 millones de dólares.

Su CEO, Ali Dibadj, ha elegido Madrid para organizar un evento anual con clientes y gestores de la entidad, después de haber encontrado “un lugar muy vibrante, con mucha actividad”, dentro de una economía muy dinámica, y como puerta de Latinoamérica. Dibadj, natural de Irán y criado en Canadá, se convirtió en consejero delegado en 2022, en plena crisis de los mercados. Ahora, el optimismo es mucho mayor en cuanto a las inversiones, especialmente para una firma especializada en la gestión activa. Sobre la oferta no vinculante, la gestora ha creado un equipo para analizar su posición, y no hay comentarios más allá de ello. Justo antes de recibir la oferta, Dibadj estuvo en Madrid, donde se realizó esta entrevista.

PREGUNTA. ¿Cuál es la fotografía de Janus Henderson en cuanto a activos gestiondos?

RESPUESTA. La cifra está por encima de los 450.000 millones, cerca de 500.000 millones de dólares. Aproximadamente, el 50% está invertido a través de un intermediario, como bancos o bancas privadas. Un tercio es institucional, como planes de pensiones o aseguradoras. Y casi un 20% es inversión directa de particulares. Estamos aproximadamente en un 60% en Estados Unidos. Y el resto corresponde a EMEA, LATAM y Asia. Por activos, el 60% es renta variable. Tenemos alrededor del 30%, que es renta fija. Y luego tenemos el otro 20% en inversiones alternativas.

P. Y apuestan por la gestión activa…

R. Tenemos muy poca inversión pasiva. A veces hacemos soluciones especiales para clientes. Pero llevamos 91 años como empresa centrada en gestión activa.

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P. La inversión pasiva, ¿es un desafío o una oportunidad?

R. El ETF es solo un envoltorio. Es una forma diferente. Todo gira en torno a las inversiones. Hemos tenido un éxito extraordinario con los ETF activos en todo el mundo. Somos el segundo mayor proveedor de ETF de renta fija activos del mundo. Esa ha sido una fortaleza muy grande para nosotros. Es algo en lo que nos hemos centrado mucho y creemos que podemos seguir generando crecimiento en este ámbito desde el punto de vista activo. Y el envoltorio del ETF es una oportunidad para nosotros. Es una herramienta que nos permite ofrecer estrategias de inversión de manera que los clientes quieran consumirlas. Ha sido un gran éxito para nosotros. Son 35.000 o 40 000 millones de dólares estadounidenses en activos gestionados. Nos sentimos muy cómodos. Pero eso está en el lado activo. En cuanto a la inversión pasiva, seguramente tiene un lugar en las carteras. No hay duda. La tecnología pasiva ocupaba un lugar particularmente importante en las carteras cuando no había ningún coste de capital. Cuando los rendimientos eran muy, muy bajos, el dinero no tenía precio. Así que, en ese caso, a todas las empresas les va bien. El enfoque es tomar un índice y esperar a que todo subirá, una puesta de mercado. Desafortunadamente, cuando hay un coste de capital, la inversión pasiva no funciona muy bien. Porque a algunas empresas les irá mejor que a otras. Si eres una buena empresa, tendrás un coste de capital más bajo. Tu dinero no será gratis, pero será más barato. Y así podrás invertir en tu negocio y hacerlo crecer. Por otro lado, si estás en el índice y no eres una empresa tan buena, no te va tan bien. El coste del capital aumenta. Es mucho más difícil generar negocio y crecer. Por lo tanto, este diferencial entre una buena empresa y una mala empresa, es alfa. Eso es lo que hacemos para ganarnos la vida. Es por eso que 350 personas en Janus Henderson están enfocadas en inversiones. Llegan a conocer las empresas mejor que las propias empresas. Invierten en esas empresas, buscan valores, buscan oportunidades. Hay un lugar para la inversión activa, cada vez más importante. Durante largos períodos de tiempo, el 70% o el 80% de nuestros activos gestionados superan al índice de referencia. Vemos que la actividad pasiva sigue creciendo, pero a un ritmo mucho más lento.

P. ¿Cuál es la tendencia en cuanto a inversiones alternativas? ¿Está creciendo más que la renta variable y la renta fija?

R. La renta fija sigue siendo nuestro negocio de más rápido crecimiento. Hay elementos de la renta fija que están creciendo más rápido que otros, como en seguros, porque muchas aseguradoras buscan formas diferentes, pero seguras, de invertir su dinero. Hemos desarrollado soluciones, la más reciente, por ejemplo, es una asociación con Guardian Life en EEUU. Nos han dado 46.500 millones para gestionarlos. Podemos hacer cosas mucho más escalables y diferenciadas. También vemos muchas oportunidades para crecer en inversiones alternativas, líquidas e ilíquidas. Por ejemplo, tenemos el fondo biotecnológico con mejor desempeño, y ha alcanzado su capacidad máxima. Estamos muy concentrados en ofrecer versiones que generen alfa, no necesariamente en crecer para que sea insostenible. Cuando hay un coste de capital, se pueden hacer estrategias long (alcistas) y short (bajistas) para ganar dinero, con hedge funds. En el lado alternativo, también está la parte ilíquida, en la que hemos crecido gracias a dos adquisiciones en Oriente Medio, sobre crédito privado, y Victory Park Capital, hace un año, también de crédito privado, muy diferenciado.

Opinión

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P. ¿Qué confianza perciben de los inversores?

R. Lo que ven es que la economía subyacente parece estar bien. Una vez más, depende de la región. En EEUU, la economía va bastante bien. En Reino Unido, es un poco más difícil. En Europa, está bien. En Asia, parece que va bien. En China hay un poco de dudas con en inmobiliario, pero en términos generales, está bien. Lo que están viendo es una innovación real que impulsa un poco la economía. Cosas como la IA, que es una de las principales impulsoras de lo que ocurre en los EEUU. Supongo que hay efecto dominó en todo el mundo. Cuando se construyen centros de datos, hay personas de todo el mundo involucrándose. Por ahora, lo impulsan realmente la inteligencia artificial y la tecnología, que creo que tiene mucho tiempo por delante. En algún momento, se sobreconstruirá y, en otro, se derrumbará, al igual que Internet o los ferrocarriles. Al igual que los cables de fibra óptica o los Clex. Todo esto pasó por ciclos. Creo que estamos muy lejos de eso en este momento porque el uso de la IA es muy claro para nosotros. Todavía estás viendo los beneficios de ello. En Janus Henderson estamos empezando a ver los beneficios de la IA en nuestra empresa. Así que vamos a gastar más en ello. La gente está muy insegura sobre el entorno geopolítico. En Madrid, por ejemplo, se ha hablado de desglobalización. Durante décadas, hablamos de la globalización. Uno de nuestros grandes temas, que empezamos probablemente hace aproximadamente cuatro años, fueron los realineamientos geopolíticos. Eso anticipó que ocurrirían muchas de estas cosas, anticipó las cuestiones arancelarias, anticipó que habría vacíos a nivel mundial desde una perspectiva política, y que otros tratarían de llenar el vacío, no necesariamente EEUU, tal vez ni siquiera Europa y Reino Unido. Estamos viendo que eso realmente sucede. Ahí es donde la gente está nerviosa. Porque todos tenemos experiencia con la economía y con hacer cálculos matemáticos, y puedes hacer estimaciones. Pero no creo que hayamos visto nunca el entorno geopolítico que vemos hoy. Tenemos que analizar el elemento geopolítico del asunto. Podemos analizar la economía, pero su elemento geopolítico también tiene un impacto en la forma en que invertimos. Como inversores, debemos buscar oportunidades ante esa incertidumbre, ya sean small caps con enfoque regional o muy innovadoras, para las que la gente querrá sus productos pase lo que pase con el entorno geopolítico.

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P. Ha hablado de desglobalización, ¿obliga a cambiar el enfoque inversor?

R. Sí, afecta bastante a nuestras carteras. Por ejemplo, al invertir en deuda soberana, hay que ver qué país tiene la capacidad política de aumentar su influencia. Y de manera aún más simple, para las small caps, las cadenas de suministro se están desmoronando. Otro ejemplo son las inversiones raíces, porque antes todo solía venir básicamente de China a Estados Unidos o de China a Estados Unidos. Esto se está desmoronando. Hay que ver dónde se mueven las fábricas.

P. ¿Hay diferencias entre lo que preocupa en Europa y en EEUU?

R. Las preguntas son diferentes, pero los temas son los mismos; giran en gran medida en torno a la imprevisibilidad del entorno político. ¿Quién gana o pierde fuerza en el mundo? Estados Unidos pesa un 65% de la asignación global de activos. Diez años antes, era del 50%. Ha habido un aumento muy importante, en parte debido al crecimiento de los EEUU... Pero ahora vemos valor y crecimiento en Reino Unido y en Europa, aunque diría que en Estados Unidos los inversores son más optimistas. En Reino Unido, por ejemplo, pocos inversores tienen una opinión positiva sobre sus mercados. Todos miran más hacia Oriente Medio y también hacia Asia.

P. ¿Y en España?

R. En España nos hemos enfrentado al hecho de que mucho dinero se destina a fondos monetarios y de renta fija a coto plazo. Lo que sabemos con certeza es que esas rentabilidades pasadas no se repetirán con los tipos de interés más bajos del BCE. Así que la pregunta que se hacen los inversores es: ¿qué hacemos ahora? Porque obviamente ese 4% que han obtenido en los últimos tres años no va a volver. Y es ahí donde creemos que en la renta fija existe la oportunidad de buscar soluciones de ingresos o de transferir gradualmente este dinero a otros tipos de activos. Estas cosas las escucho mucho más en España que en otras jurisdicciones.

"Estamos viendo un cambio demográfico. Muchas de las instituciones no solo piensan en acciones o renta fija, también en temáticas"

P. ¿Está superada la incertidumbre por los aranceles?

R. Una de las cosas que provoca la incertidumbre es la volatilidad, y la gente se pone muy nerviosa. Se ven en las noticias y luego desaparece, porque se negocia y no acaba sucediendo. Así que son idas y vueltas, como muchas otras cosas en política hoy en día, desgraciadamente. Es difícil hacer inversiones, y es difícil ser un inversor individual. Para los clientes finales sabemos lo que hacemos, dedicamos mucho tiempo a esto. Imagínese la incertidumbre y la preocupación para ese cliente final, la familia, el ahorrador, el jubilado. Eso es realmente preocupante, ¿verdad? Y ahí es donde tenemos que rendir. Somos una empresa de 2.000 personas y somos responsables de 60 millones de personas, directa o indirectamente, y tratamos de garantizar su jubilación y bienestar financiero.

P. ¿Ha observado algún cambio en la forma en que los inversores institucionales invierten en EEUU desde que venció Trump?

R. Sí que vemos muchos cambios, en torno a tres vías. Una es que el coste del capital es diferente. Así pues, estamos viendo cómo los inversores se alejan de la actitud pasiva. Los inversores más sofisticados se alejan de los índices y optan por ser más activos. Empezamos a ver eso hace unos tres o cuatro años en grandes fondos soberanos, que tenían mucha inversión pasiva y querían ser más activos para conseguir alfa. Y luego lo hicieron los fondos soberanos y de pensiones más pequeños, y ahora vemos que ahora lo hacen los grandes family offices, y también particulares. El alejamiento de la inversión pasiva está ocurriendo. Como nos gusta decir, hay muchas oportunidades en el S&P 500. Además de los siete, hay otros 493 nombres que dan la oportunidad de generar el alfa. Está claro que se trata de un cambio que se está produciendo en la forma en que las personas invierten. También está habiendo un flujo mayor hacia la renta fija desde los mercados monetarios, para obtener un mejor rendimiento. También estamos presenciando un cambio en el estilo de vida y demográfico. Por lo tanto, muchas de las instituciones más sofisticadas no solo piensan en acciones o renta fija o públicas o privadas, sino también en temáticas. ¿Puede ayudarme con la atención médica? ¿Puede ayudarme con la tecnología? ¿Puede ayudarme con la IA? ¿Puede hablar de sostenibilidad o impacto? La forma en que quieren invertir es muy temática, por lo que podemos ayudarlos porque ven oportunidades en ello y luego podemos elegir entre renta fija, renta variable u otra cosa.

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P. ¿Influye la geopolítica a estos cambios?

R. Sí, absolutamente. Salir de Estados Unidos es difícil porque hay mucha innovación, hay muchos cambios y hay muchas actividades positivas, pero creo que la asignación global de dos tercios a EEUU, probablemente se reduzca. Está bajando y probablemente siga bajando un poco. No creo que vuelva al 50% como hace varios años, pero ¿bajará a los 60? Quizás. Ahora, si te imaginas ese cambio, digamos de cinco puntos porcentuales, es significativo para el resto del mundo. Eso es mucho dinero, billones de dólares que se destinan a otros lugares. Por lo tanto, todavía se está produciendo un cambio que estamos intentando aprovechar, pero no cabe duda de que la gente está cambiando su forma de invertir debido a todas estas cosas: el cambio geopolítico, el cambio de estilo de vida, el cambio tecnológico y, por supuesto, también tienen que ver con el coste del capital.

P. Con la inteligencia artificial y con otras nuevas tecnologías, ¿hay oportunidad de generar alfa?

R. Sí, tanto en el largo como en el corto plazo. En los años 20 y 30, en Janus Henderson invertíamos en los ferrocarriles, o en poner electricidad en todas partes. Varios años después, hay un tipo de revolución industrial desde una perspectiva tecnológica. Ocurrió con Internet, y ahora con la IA, los patrones son todos los mismos. Parecen comenzar con una inversión de capital significativa en el mercado. Los beneficiarios son las personas que acumulan ese capital, como Nvidia, por ejemplo. Obtienen los beneficios, que en algún momento se exageran, y hay que estar atento a ello, porque se sobreconstruye. Y luego, lo que sucede es que la oportunidad realmente recae en las personas que utilizan esa tecnología. Con el ferrocarril, son las compañías de trenes. Con la electrificación, son las empresas que proporcionan luces. Por lo que respecta a la IA, creemos que crear la infraestructura tiene un valor, pero la infraestructura está ahí. Las personas que crean los grandes modelos lingüísticos o lo que sea serán útiles, pero en realidad es la gente la que se beneficia de ello. Podemos mejorar nuestros costes gracias a la IA y llegar a más gente. Vemos enormes oportunidades para su pregunta central en la inversión, invertir en inteligencia artificial, pero tenemos que elegir en función del momento en que las empresas quieren beneficiarse.

P. Como gestora, ¿usan la IA para invertir?

R. Sí, creemos bastante en ello. Así que lo pensamos en tres grandes vertientes. Una es ser más eficiente con nuestro proceso de inversión, asimilando mucha información y muchos datos. Con el tiempo, la IA nos ayudará a crear modelos para las empresas o a programar cosas, a darnos alertas o a operar mejor. La segunda es en cumplir con los clientes. Podemos llegar a más clientes que antes utilizando herramientas de inteligencia artificial que, una vez más, se encuentran en una fase muy temprana, pero ya hemos visto las ventajas de ello. De hecho, utilizamos la IA para entender a los asesores financieros y a los banqueros privados y conocer cuáles son sus necesidades. La tercera cosa es que, como empresa, somos cada vez más eficientes. Creo que la IA revolucionará el sector de la gestión de activos.

P. ¿Y los conflictos geopolíticos, como el genocidio de Israel en Gaza o la guerra de Ucrania, tienen impacto en las inversiones?

R. Tenemos que pensar en ello todo el tiempo. Tenemos que saber cómo afecta eso a las empresas en las que invertimos y cómo afecta a las carteras de nuestros clientes. Sí, absolutamente.

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P. ¿Y realizan cambios en las carteras con ello?

R. No tenemos una visión macro sobre los acontecimientos. Hacemos todo el trabajo de abajo hacia arriba, y no hacemos cambios si no se modifica la perspectiva de la empresa. Pero tenemos 350 gestores de carteras que tienen que pensar en las implicaciones de estos acontecimientos.

P. ¿Tienen una perspectiva equilibrada entre inflación y crecimiento, o qué esperan para los próximos meses?

R. Voy a dar mi punto de vista personal. La economía subyacente sigue siendo relativamente fuerte. Creo que probablemente esté bastante claro que la inflación se mantendrá. En este rango, quizás un poco más alto si se introducen los aranceles, es más o menos lo que sugieren las matemáticas. Y las tasas en EEUU creemos que probablemente bajen un poco más, pero no volverán a los niveles bajísimos de antes. Nos sentimos bastante bien con la economía en general, lo que nos preocupa es si hay una especie de gran geopolítica. Discontinuidades, cambios de la perspectiva. Pero espero que si hay estabilidad desde esa perspectiva, creo que por la economía y la innovación que existe deberíamos estar bien para invertir.

P. Sobre bancos centrales, ¿la sucesión de Powell en la Reserva Federal podría ser un problema?

R. Lo que se ve en las noticias es que es probable que no sea el próximo presidente de la Reserva Federal. Así que dependerá de quién sea. Espero que los datos prevalezcan, y mientras sea así, estaremos bien.

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P. Normalmente, pensamos aquí en Europa que la economía de EEUU es más dinámica. ¿Cuál es su visión desde EEUU de la economía europea?

R. Depende. Ahora es difícil decir que es Europa en sí misma. Si, por ejemplo, piensas en España, la economía está siendo muy dinámica y la productividad ha mejorado. El PIB ha crecido en promedio en relación con otros lugares. Pero vemos oportunidades también en Alemania o Reino Unido, depende de la empresa.

P. ¿Es optimista para el año que viene, para el resto del año y para el año que viene?

R. Hay suficientes factores que son positivos para los mercados, si se dejan de lado las cuestiones geopolíticas. Hay mucha innovación, y la IA es revolucionaria. Estamos viendo un crecimiento en áreas que pueden ofrecer beneficios a nuestros clientes. Estamos relativamente optimistas. ¿Llegará un momento en que las valoraciones estén exageradas? Probablemente, pero no creo que eso suceda a corto plazo.

P. ¿Qué enfoque o visión tienen del ESG?

R. Nuestra opinión es que si estás investigando sobre una empresa, si tienes un conocimiento profundo, tienes que entenderla desde todos los aspectos. Y pensamos en los elementos ESG que tienen un impacto financiero como parte de ese proceso de investigación. Es nuestra responsabilidad. Si está invirtiendo en una mina o en una compañía petrolera, debe comprender el impacto y el coste de eso, y por cuánto tiempo durará esa empresa minera o cuanto tiempo existirá el petróleo.