Bankinter valora Sabadell en casi 16.000 M y espera que BBVA mejore la opa en el último momento

La opa de BBVA sobre Sabadell encara su momento crítico y los analistas intensifican sus cábalas sobre cómo podría resolverse la operación. Este lunes ha sido Bankinter el que ha emitido un nuevo informe sobre el banco catalán, en el que eleva la valoración que le otorgan y se muestra convencido de que BBVA acabará mejorando la oferta para tratar de convencer a los inversores de Sabadell.

Así, mientras el mercado se mantiene a la espera de si el Gobierno decidirá endurecer o no las condiciones impuestas a BBVA por la CNMC, Bankinter observa que, tras los últimos acontecimientos (la propia resolución de la CNMC y los resultados de Sabadell), se ha incrementado "la probabilidad de que BBVA mejore en el último momento la ecuación de canje y/o el pago en cash para que la OPA siga adelante". Hay que recordar que BBVA ha manifestado en distintas ocasiones su negativa a mejorar la propuesta.

Los expertos del banco que preside María Dolores Dancausa se han destacado casi desde el primer minuto de la oferta de BBVA por considerarla insuficiente, una visión que el comportamiento del mercado parece haber refrendado. En los poco más de 12 meses transcurridos desde el anuncio de la opa hostil (el 9 de mayo del pasado año), las acciones de Sabadell han ofrecido unos retornos totales -dividendos incluidos- superiores al 67%, frente a algo menos del 40% por parte de BBVA.

Pese a este buen comportamiento, Bankinter cree que las acciones de Sabadell siguen teniendo recorrido al alza, ya que han elevado su precio objetivo hasta los 2,95 euros, lo que representa alrededor de un 7% más de su cotización actual. Ese precio, de concretarse, supondría que el banco que preside Josep Oliu podría alcanzar una capitalización próxima a los 16.000 millones de euros.

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Bankinter justifica esta decisión en las cifras presentadas por Sabadell y la mejora de su política de retribución al accionista. "Sabadell mejora la remuneración para los accionistas vía recompra de acciones por hasta 1.100 millones de euros en 2025 (frente a los 1.000 millones anteriores) que es equivalente al 7,5% de la capitalización bursátil actual con una rentabilidad por dividendo en cash estimada del 7,9%, y Sabadell avanza en la buena dirección para alcanzar los objetivos 2025 (Margen de Intereses mayor de 4.900 millones, frente a 5.021 millones en 2024; Costes del 1,0% & RoTE del 14,0%)", observan.

Además, en Bankinter recalcan que, actualmente, la oferta de BBVA implica una prima negativa para los accionistas de Sabadell, lo que dificultaría el visto bueno de estos a la oferta. "Cabe recordar que BBVA ofrece un canje de 1 acción de BBVA x 5,3456 títulos de Sabadell más un pago en cash de 0,70 euros por cada 5,3456 acciones de Sabadell (yield del 4,75%). En definitiva, la oferta de BBVA valora Sabadell en 2,64 euros por acción (prima negativa del 3,5% a los precios actuales) que es notablemente inferior a nuestro precio objetivo".

Lo cierto es que la valoración que Bankinter otorga a Sabadell está lejos de situarse entre las más elevadas, ya que en las últimas semanas, tras la publicación de las cuentas de Sabadell, son varias las firmas que han elevado sus valoraciones por encima de los 3 euros por acción. Entre estas, destaca JB Capital, que considera que el valor justo del banco de Josep Oliu sería de 3,5 euros por acción, un 27% más que su cotización actual.