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as perspectivas de las casas españolas de inversión se han llenado de nubarrones. Los gestores trabajan con un escenario central de menos crecimiento y temen aún más sorpresas negativas con la inflación, pese a que el IPC ya escaló en marzo hasta el 9,8% interanual, máximos desde 1985. Las expectativas con las bolsas han empeorado, y han llevado a cabo grandes cambios en las carteras para protegerlas del movimiento de los precios, según constatan en la VI Encuesta de Sentimiento de Mercado de El Confidencial.

El sondeo ha contado con la participación de 25 firmas españolas de gestión de fondos y banca privada, que administran más de 500.000 millones de euros, y que representan al grueso del mapa español de asesoramiento e inversión. Entre todas ellas, hay bastante consenso con el escenario macro esperado para 2022 y 2023, ante la escalada reciente de la inflación y las incertidumbres por el impacto de la guerra de Ucrania, destacando los riesgos que tienen que ver con la inflación.

De las 25 entidades, 18 esperan que el escenario con el que convivan los próximos 21 meses sea de menor crecimiento que el ritmo actual e inflación alta. Asimismo, otras tres ven riesgo de recesión con inflación y hay cuatro más optimistas que anticipan un crecimiento sólido, como en trimestres anteriores a la invasión rusa, e inflación reculando paulatinamente al 2%.

Sin embargo, la mayor apuesta es que los inversores deben acostumbrarse a menos crecimiento del PIB. Al menos, respecto a las proyecciones que se manejaban a principios de año. El propio Banco Central Europeo (BCE) recortó del 4,2% al 3,7% la previsión de la eurozona. En España, los recortes están siendo mayores. Esta semana, el Banco de España ha pasado del 5,4% de diciembre para 2022 al 4,5%, y la AIReF ha recortado la proyección del 6,3% al 4,3%.

Mientras empeoran las expectativas de crecimiento también lo hacen las de inflación. La AIReF pronostica un IPC medio en 2022 del 6,2%, y el Banco de España se va hasta el 7,5%. El problema es que todas estas revisiones podrían no quedarse aquí, según los gestores españoles, en medio de la incertidumbre que hay con la guerra de Ucrania y las sanciones a Rusia, por los efectos en el comercio global y en los precios energéticos.

Una de las cuestiones a las que responden los gestores de fondos y de banca privada en la encuesta es si ven más riesgos de revisiones al alza o a la baja. Para las expectativas de PIB y empleo en España y a escala global, el promedio es de 3,1 y 3,4 respectivamente, con asignaciones de uno a 10 —uno para la máxima apuesta por revisiones a la baja y 10 al alza—. Es decir, anticipan que las proyecciones de crecimiento se reduzcan aún más. Mientras que, sobre la inflación de la eurozona, el resultado es de 6,1: la industria española de activos bajo gestión prevé, en media, que las previsiones de aumentos de precios en Europa cambien al alza. La última proyección del BCE es del 5,1% para 2022 y del 2,1% para 2023.

En este contexto, hay división sobre lo que pasará con la curva de tipos de interés. Actualmente, el futuro del euríbor a tres meses está en el 0,3% en diciembre de 2022 y en el 1,4% en diciembre de 2023. Este indicador es el que se usa como aproximación de las expectativas del mercado para el tipo de facilidad de depósito, que penaliza la liquidez de la banca y que está en el -0,5%. Si se cumplen estas proyecciones, habría hasta ocho subidas de tipos en apenas año y medio.

De las 25 entidades que han participado en la encuesta, 11 esperan que la curva de tipos de 2022 y 2023 sea la que dibuja ahora el mercado, mientras que otras 11 confían en que se aplane y haya menos subidas de tipos de las que cree el conjunto de inversiones actualmente. Por el contrario, solo dos esperan aún más alzas del ‘precio del dinero’, y hay una que considera que no será ninguno de estos escenarios el que se cumpla.

Los gestores encuentran entre los principales riesgos aquellos que tienen que ver con la inflación. Hay tres amenazas que sobresalen por encima del resto: que la propia escalada de los precios, acompañada de incertidumbre, reduzca el consumo y frene la recuperación; que la inflación siga desbocándose desde los niveles actuales, ya extraordinariamente altos respecto a las dos últimas décadas, o que continúen los problemas con el comercio global de suministros clave y afecten a la producción industrial.

También destacan los riesgos relacionados con los bancos centrales. Por una parte, que retiren demasiado pronto los estímulos y, por otra, que el BCE y la Reserva Federal (Fed) pierdan su credibilidad respecto a su capacidad para controlar la inflación. En cuanto a la propia guerra en Ucrania, a algunas casas de inversión les preocupa que se sumen más países y, de cara al mapa global, también hay miedo a que haya un freno a la globalización.

En cualquier caso, el ‘shock’ energético centraliza las inquietudes y las decisiones de inversión de los gestores. Por ello, en las tendencias que esperan que dominen los próximos meses la construcción y el análisis de carteras, los gestores siguen señalando a los criterios ambientales, sociales y de gobernanza (ESG, por sus siglas en inglés), pero hay más menciones que nunca a renovables y a activos para protegerse de la inflación.

A la hora de invertir, los gestores también han modificado sus apuestas. En primer lugar, la liquidez en promedio que creen que debe tener una cartera moderada (que tradicionalmente tendría un 50% en renta fija y otro 50% en renta variable) ha subido desde el 4,9% al 10,8%. Hay que tener en cuenta que hace poco más de un mes el mercado venía de caídas, que se produjeron tras la invasión rusa de Ucrania, con lo que muchos gestores aprovecharon para comprar. Pero, semanas después, algunos índices se han recuperado sin que se disipen las incertidumbres.

También se observa un incremento de activos descorrelacionados de la renta fija o la renta variable, algo que suele ocurrir cuando hay incertidumbre o cuando los gestores ven las valoraciones muy exigentes. Y, en el segundo trimestre, ocurren ambas cosas. Así, el peso que consideran que debe tener el capital riesgo en una cartera moderada tradicional se eleva desde el 2,3% al 4,8%. También hay aumentos en renovables y oro.

En paralelo a la preocupación por la inflación y a las expectativas macro más pobres, también ha empeorado la visión sobre las bolsas. De cara a cómo seleccionar empresas, hay un sesgo más fuerte hacia el ‘value’ frente al ‘growth’. Es decir, a medida que suben tipos, se prefieren empresas infravaloradas por el mercado que invertir por la dinámica de crecimiento de la compañía.

Las subidas de tipos de interés favorecen a la banca, que ya ha corrido en bolsa por la normalización esperada del ‘precio del dinero’. El Ibex 35 Bancos, que aglutina a las cinco mayores entidades cotizadas, sube un 6% en 2022, mientras que el conjunto del Ibex cae un 3%. Los bancos siguen siendo la principal apuesta de los gestores, pero casi empata con las empresas energéticas. Esto es, las eléctricas, que suben en detrimento de las petroleras respecto al mes anterior.

Han participado, por orden alfabético, Abanca, Abante, Andbank España, ATL Capital, BBVA Asset Management, Beka Finance Private Banking, BNP Paribas Wealth Management, Buy&Hold AM SGIIC, CA Indosuez Wealth Management España, CaixaBank Asset Management, Cobas Asset Management, Ibercaja, iCapital, Mapfre Gestión Patrimonial, Mediolanum, Mirabaud&Cie (Europe) España, Mutualidad de la Abogacía, SabadellUrquijo Gestión, Santander Asset Management, Santander Banca Privada España, Trea Asset Management, UBS, Unicaja Banco, Velar Inversiones y Welzia SGIIC.