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a guerra de Ucrania centraliza ahora la toma de decisiones de gestores y asesores de fondos y bancas privadas. Los profesionales españoles del sector asumen que la guerra se alargará, y pocos tienen la esperanza de una solución rápida. Sin embargo, creen que no habrá un impacto directo con ventas por miedo que tumben las valoraciones, como ha ocurrido en primera instancia, sino que el riesgo es que haya un golpe indirecto por la inflación.

Así lo muestra la V Encuesta sobre Sentimiento de Mercado de El Confidencial, en la que han participado 24 firmas con más de 500.000 millones de euros bajo gestión. La guerra de Ucrania, ante la invasión rusa, con las sanciones y amenazas de Occidente de fondo, centraliza el cuadro de expectativas de los gestores. La mayoría da por hecho que el conflicto se alargará, y se dividen entre si se enquistará en el escenario actual o si habrá una escalada en la intensidad bélica.

No obstante, hay cierto consenso en que no habrá un contagio directo a los mercados financieros. Es decir, que la propia guerra no provocará repuntes adicionales de la volatilidad que, actualmente, si se mide por el índice VIX, está por encima de 30, casi el doble que a inicios del año y un 80% por encima de su media histórica. Asimismo, una de cada cuatro entidades apuesta por una solución rápida como escenario central, mientras que únicamente dos creen que habrá una escalada bélica que provocará más ventas de activos de riesgo y aumentos de la volatilidad.

En apenas un mes, el cuadro de riesgos ha virado de forma importante. El coronavirus ha desaparecido, que fue la gran amenaza en Navidad con ómicron. Lo que más preocupa, obviamente, es la parte humana de la guerra. Pero en términos económicos y financieros, son sus derivadas en la inflación por dos vertientes. Una es que el propio IPC se desboque y, la otra, sus consecuencias potenciales en la política monetaria y en el consumo.

Estos son los tres grandes riesgos señalados por las entidades. Mientras que sobre Ucrania, hay división entre que haya una escalada del conflicto sin salir de Ucrania, en que Rusia responda a las sanciones con amenazas a Occidente, o que la guerra de Ucrania con Rusia sume a más países. Ante ello, los gestores han abogado mayoritariamente por compras tácticas para exponerse a activos que puedan sufrir menos o para aprovechar oportunidades por correcciones del mercado y, también, un aumento de los activos defensivos.

Pero el temor más importante gira en torno a la inflación que, en febrero, se situó en el 5,8% en la eurozona y un 7,2% en España, máximos desde 1991. Ya a finales del año pasado la gran amenaza para los gestores era que se desbocara la inflación, pero después se fue moderando porque la tesis era que los precios ya no iban a subir más, y lo que empezaron a temer en el inicio de 2022 eran sus derivadas.

Sin embargo, la guerra de Ucrania y las sanciones han provocado un nuevo repunte de las expectativas de inflación y, sobre todo, incertidumbre, como reconoció hace una semana Christine Lagarde, la presidenta del Banco Central Europeo (BCE), que el jueves deberá arrojar más luz sobre su plan a corto y medio plazo (‘forward guidance’) sobre política monetaria, porque la normalización ya no está tan clara. Pese a esta incertidumbre, los gestores han reducido liquidez aprovechando las caídas.

Así, el gran riesgo para los gestores es que se desboque la inflación sobre los niveles actuales, que de por sí son extraordinariamente altos en comparación con la media histórica desde el inicio del euro. Las siguientes amenazas más mencionadas son potenciales consecuencias.

Por una parte, que la propia inflación y la incertidumbre, en este caso por Ucrania, provoquen un descenso en el consumo que penalice la recuperación económica. Y, por otra parte, que los bancos centrales retiren demasiado pronto los estímulos por la propia inflación. En menor escala, pero también destacado, está el riesgo de que los precios de la energía reduzcan la producción industrial.

Fruto de ello, en la pregunta sobre qué temáticas dominarán en la construcción y análisis de carteras durante los próximos 12 meses, ha ganado enteros la presencia de activos para protegerse de la inflación, superando por primera vez en estos meses al segmento de renovables y energías limpias, que cae fuertemente. Eso sí, el ESG, la inversión con criterios ambientales, sociales y de gobernanza, sigue a la cabeza.

De hecho, una variación importante en la encuesta es sesgo de las respuestas sobre expectativas macro. Se pide a los gestores que asignen de 1 a 10 puntos sobre si hay más riesgos de revisiones a la baja o al alza sobre las perspectivas económicas de España, incluyendo crecimiento y empleo, a escala global, y en la inflación de la eurozona. Las expectativas macro han empeorado drásticamente, mientras que hay un aumento considerable del promedio sobre el riesgo de revisiones al alza de la inflación, desde una posición neutra de 5 hasta el 6,2.

Con este escenario, los gestores españoles han reducido sus expectativas para la renta variable en España, en el conjunto de Europa y para las bolsas emergentes. Por el contrario, han mejorado la visión hacia Wall Street, después de un inicio de 2022 en el que las tecnológicas han sufrido en el parqué.

La expectativa de fondos y bancas privadas en España hacia la deuda pública sigue teniendo un sesgo negativo, aunque ligeramente mejor que en los meses anteriores. También hay una mejor visión sobre la deuda corporativa y sobre el euro frente al dólar, después del descenso en lo que va de 2022.

Lo que no ha cambiado es que la banca es el activo favorito de los gestores españoles. Aunque los bancos han sufrido en bolsa en las primeras sesiones tras la invasión rusa, después de semanas de subidas con las que recuperaron solo una parte de las pérdidas de los últimos años, es con diferencia la inversión que más gusta en bolsa.

Han participado, por orden alfabético, ATL Capital, Abante, Beka Financie Private Banking, Buy&Hold SGIIC, CaixaBank AM, Caser Asesores Financieros, Deutsche Bank España, Edmond de Rothschild, Ibercaja Gestión, iCapital, Mapfre Gestión Patrimonial, Metagestión, Mirabaud & Cie (Europe) España, Nextep Finance, SabadellUrquijo Gestión, Santander Asset Management, Santander Banca Privada España, Trea AM, Tressis, UBS, Unicaja Banco, Velar Inversiones, Wealth Solutions y Welzia Management.