El valor más despreciado del Ibex es de los más mimados por los 'value' este trimestre

Ence es la empresa que más cae en lo que va de año. Por si el golpe político a la fábrica de Pontevedra no fuese suficiente, la papelera lleva meses sufriendo el descalabro de los precios de la celulosa y ya cotiza con una caída del 40% este 2019, con un PER del 8,71%. Sin embargo, mientras el mercado huye, los inversores de valor (filosofía enfocada en el largo plazo, enfocada en comprar empresas con buen flujo de caja, posición dominante y, por lo general, subestimadas en bolsa) toman posiciones.

Mientras la cúpula directiva acudiese al rescate de la acción para probar de envíar un mensaje de ánimo a los inversores, algunos de los fondos 'value' de mayor renombre del país se ponían las botas. Durante el segundo trimestre, Bestinver ha comprado un 1,45%, Cobas un 1,09%, AzValor un 2,2%, según los registros de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Ninguno de ellos tenía antes acciones en la papelera, a diferencia de Metavalor y Mutuafondo, que ya lo tenían desde el primer trimestre pero han aumentado su inversión hasta el 2% y 3,85%, respectivamente.

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"Creemos que la caída del precio de la acción descuenta un escenario de precios muy bajo que parece poco probable si tenemos en cuenta que no se va a poner ninguna nueva planta en operación hasta 2021. Esta visibilidad la tenemos porque se tarda casi 3 años en construir una nueva planta", explicó Bestinver en su carta trimestral. Semanas después, Ence rebajó sus objetivos en celulosa, aunque al mismo tiempo se mostraron optimistas acerca de la capacidad de recuperación del precio de esta en base a una menor oferta en la segunda mitad del año que contribuirá a reducir los elevados niveles de inventarios y unos precios en China por debajo del cash cost de los productos menos eficientes.

"Sobre la concesión no nos hace falta tomar una visión ya que el precio ya descuenta un escenario de no renovación y la compañía está dirigiendo todas las nuevas inversiones a la planta de Asturias. Todo ello en un escenario de bajo apalancamiento que le permite capear la volatilidad en el precio de la pasta". Cobas no hizo especial mención al valor en su última carta y AzValor todavía no ha publicado su documento.

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La compañía cotiza a un ratio precio-valor en libros de 1,2 veces, habiendo presentado resultados corporativos esta semana. Durante el semestre, la empresa se ha visto especialmente dañada por la caída de su materia prima, ganando apenas 25 millones en los primeros seis meses (un 50% menos). Actualmente, la compañía está centrada en un programa de reducción de costes y optimización del resultado operativo, lanzado este mes de julio para asegurar el cumplimiento de los objetivos del Plan Estratégico a 2023. Los ingresos, a su vez, cayeron un 3,5% hasta los 386,2 millones de euros.

Lo que dicen los analistas

Los analistas consultados por la terminal de Bloomberg apoyan su futuro, con un 71% de ellos recomendando comprar, mientras que solo el 7% aconseja vender. De hecho, con un precio objetivo a doce meses de 5,84 euros, Ence afianza un potencial de revalorización del 74%.

El precio de Ence cayó un 11%, y las casas de análisis no hicieron de esperar sus comentarios. "Resultados por debajo de nuestras expectativas que, como a la Compañía, nos llevan a revisar nuestras estimaciones a la baja y, aunque creemos que está recogido en una cotización muy castigada durante todo el año, vemos difícil un rebote en la cotización sin una recuperación en el mercado de la celulosa por lo que esperaríamos a ver un suelo en el precio de la pulpa antes de tomar posiciones en el valor", afirmó Renta4, que recomienda comprar acciones de Ence.

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"Esperamos una acogida negativa por parte del mercado a pesar de la caída del 40% en lo que va de año", dijeron desde Sabadell, que apuesta por comprar. "Para que se cumplan nuestras estimaciones 2019 deberíamos ver un segundo semestre con un crecimiento significativo (del 20% en ebitda). Para esto la clave será la evolución del precio de la celulosa (en mayor medida que la del cash cost) que en caso de no rebotar llevará a revisiones a la baja notables en estimaciones".

Desde Bankinter se mostraron críticos con el futuro del negocio. "El precio actual de la celulosa ha caído y prevemos nuevas caídas en 2S19, escenario desfavorable para el sector y que nos haría revisar nuestras previsiones de beneficios", dijeron desde el departamento de análisis del banco naranja. "Creemos que de mantenerse los precios actuales, Ence podría retrasar las inversiones anunciadas en fabricación de pasta viscosa y en aumentar capacidad y que estaban previstas para entrar en operación en 2022. Mantenemos invariada nuestra recomendación de vender".