SEGÚN LAS ESTIMACIONES DEL MERCADO

Bankia pagará entre 1.500 y 1.600 millones por BMN... y será un negocio redondo

La integración de BMN en Bankia será una jugada maestra para Goirigolzarri, aunque tenga que pagar hasta 1.600 millones: puede justificar ese precio y las sinergias son enormes

Foto: El presidente de Bankia, José Ignacio Goirigolzarri (i), saluda al del BMN, Carlos Egea (d). (EFE)
El presidente de Bankia, José Ignacio Goirigolzarri (i), saluda al del BMN, Carlos Egea (d). (EFE)

La previsible decisión del Gobierno de integrar BMN (Banco Mare Nostrum) en Bankia en vez de venderlo a un tercero tras fracasar en su salida a bolsa plantea una nueva batalla: la del precio. Como es lógico, José Ignacio Goirigolzarri tratará de pagar lo menos posible en la ecuación de canje -el pago se hará en acciones-, mientras que el presidente de la entidad absorbida, Carlos Egea, buscará maximizar el pago a sus accionistas minoritarios (las antiguas cajas de Murcia, Granada y Sa Nostra). El mercado considera de forma generalizada que la cifra se situará entre 1.500 y 1.600 millones, un nivel más que satisfactorio para BMN... y que no es excesivo para Bankia, que puede hacer un negocio redondo con esta operación.

Para entenderlo, hay que partir de que la unica oferta recibida por el FROB (el fondo público de rescate bancario) por BMN ha sido de 1.300 millones (1.061 si debe pagar indemnizaciones por romper las alianzas en seguros y fondos); por tanto, Bankia debe pagar una cifra más alta, independientemente de que el FROB se apunte su parte de las sinergias -controla en torno al 65% del capital en ambas entidades-, que se repartirán por mitades entre las dos.

Sede de Bankia en la Plaza de Castilla de Madrid. (EFE)
Sede de Bankia en la Plaza de Castilla de Madrid. (EFE)

¿Cuál es esa cifra? Según cálculos del analista de BBVA Alfredo Alonso, Bankia debería pagar una valoración de 0,4 veces el valor en libros de BMN, similar a la que refleja la cotización actual del banco más comparable, Liberbank. Eso supondrían 885 millones. Y luego están las sinergias, que este experto calcula en 130 millones al año, el 33% de la base de costes de BMN, lo que traído a valor presente (que es como se calculan estas cosas) suponen 1.300 millones. Como el 50% debe compartirse con BMN por decisión gubernamental, eso significa que Bankia debe incluir en el precio 650-670 millones más. Es decir, entre 1.535 y 1.555 millones, en torno a 0,7 veces el valor contable de la entidad adquirida. Y aproximadamente el importe que siempre ha perseguido el Gobierno.

Para BMN la jugada sale redonda. Si descontamos el FROB, que coge con una mano lo que suelta con la otra, las antiguas cajas propietarias del 35% de su capital se pueden dar más que por satisfechas con un precio así. Pero, ¿y para Bankia? Pues tampoco saldría mal. BBVA estima unos costes de reestructuración (cierre de oficinas redundantes y, sobre todo, de los servicios centrales con los consiguientes despidos) de 350 millones en el primer año, lo que hará que la fusión sea acretiva -aumente la rentabilidad- a partir del segundo, con un crecimiento del beneficoo por acción del 18% en 2019. Y eso, sin contar con las sinergias de ingresos, que también las habrá.

Incremento del valor contable de Bankia

"Las sinergias son enormes y, aunque sólo se apunte la mitad, Goirigolzarri incrementará muchísimo el valor contable de Bankia. Es una operación muy atractiva para él, como lo sería para cualquier otro banco", opina un gestor de fondos. Con este incremento de valor, Bankia recuperaría la cuarta posición del ranking d ela banca española, perdida frente a Sabadell. La prueba de esta opinión positiva está en la reacción de la cotización de la entida en bolsa: subió el miércoles un 3,22% y alcanzó su nivel más alto de los últimos 12 meses en 1,066 euros por acción.

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Desde un banco de inversión añaden que Bankia cotiza actualmente a 0,95 veces su valor en libros, y estaría comprando BMN a 0,7 veces como mucho (0,4 sin contar las sinergias). "La diferencia de valoración permite a Goirigolzarri justificar el precio de la operación ante los minoritarios, sobre todo los fondos de inversión presentes en su capital. Nadie le puede decir nada por pagar esa cifra si sigue siendo barata y va a obtener unas sinergias tan importantes", explica.

Bankia no necesitará ampliar capital

Oficina de BMN en Madrid.
Oficina de BMN en Madrid.

Aparte, hay que tener en cuenta la complementariedad geográfica de ambas entidades: BMN es líder del mercado en Murcia, Granada y Baleares, zonas donde Bankia apenas tiene presencia. Y lo que es más importante si cabe: la operación no requeriría una ampliación de capital por parte de esta última dado que el impacto se situaría en unos 270 puntos básicos (2,70 puntos porcentuales) de su ratio de capital, que actualmente muestra una cómoda posición en el 13%. Y seguirá generando capital orgánicamente -con los beneficios- de aquí hasta que se cierre la fusión.

Por tanto, aunque ayer los dos bancos anunciaron la contratación de bancos de inversión para determinar la ecuación de canje más favorable a sus intereses, lo que parece anunciar una dura negociación, no debería ser difícil llegar a un punto de encuentro en esa zona de 1.500-1.600 millones. Siempre con el FROB y el ministro de Economía como mediadores.

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