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Repsol y La Caixa malvendieron Gas Natural, según GVC Gaesco
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SÓLO CREAN VALOR A CORTO PLAZO

Repsol y La Caixa malvendieron Gas Natural, según GVC Gaesco

La venta de Gas Natural Fenosa ha sido un gran negocio... para el comprador. Repsol y CaixaBank han destruido valor con esta operación, según la gestora GVC Gaesco

Foto: Sede de Gas Natural Fenosa en la Avenida de San Luis (Madrid)
Sede de Gas Natural Fenosa en la Avenida de San Luis (Madrid)

La venta del 20% de Gas Natural por parte de Repsol y Criteria (el holding industrial de La Caixa) fue recibida como una gran operación para ambos, ya que habían conseguido un precio muy superior al del mercado. Sin embargo, algunos expertos consideran que el que ha hecho el gran negocio es el comprador, el fondo GIP (Global Infrastructure Partners), puesto que podrá pagar la adquisición solo con el dividendo sin necesidad de hacer nada. En cambio, los vendedores pagan muy caro conseguir un mero beneficio a corto plazo.

La transacción se hizo a un precio de 19 euros por acción cuando la compañía gasista cotizaba (antes del anuncio de las negociaciones) en torno un euro más barata. Dado que el 10% de Gas Natural supone unos 100 millones de acciones, Repsol y Caixa obtuvieron unos ingresos de 1.900 millones cada uno, con un beneficio estimado de unos 218 millones para Criteria y de unos 240 para Repsol. Algo que viene como un maná tanto para la petrolera -acuciada por la necesidad de reducir la deuda en que incurrió para comprar Talisman, como evidencian sus resultados hasta septiembre- como para la entidad, aquejada de la falta de rentabilidad de toda la banca española.

Sin embargo, el director general de GVC Gaesco, Jaume Puig, considera que el valor fundamental de la compañía catalana es de 29 euros por acción, con lo que en realidad los compradores no están generando 2.000 millones de valor, sino perdiendo 1.000. El problema es que prefirieron vender rápido para apuntarse un beneficio a corto plazo antes que esperar a poder obtener un precio mejor, pero esa decisión no ha sido la mejor para sus accionistas. "Están pagando muy caro este beneficio contable a corto plazo, esta operación sería impensable si los mercados estuvieran donde deben estar".

El buen negocio es el de GIP

Por el contrario, GIP sí hizo un buen negocio, a juicio de esta firma de inversión catalana propietaria de la antigua Caja Madrid Bolsa. Dado que Gas Natural paga un dividendo de 1 euro por acción (Caixa y Repsol lo elevaron antes de la venta para 'endulzar' su salida), eso supone 200 millones al año para el fondo británico sin tener en cuenta el probable crecimiento de este pago en el futuro. En función del tipo de interés del préstamo con el que ha afrontado los 3.800 millones de la compra del 20% del capital, sólo con el dividendo y sin necesidad de hacer nada podrá repagar esa deuda entre 21 y 24 años.

Pero es de suponer que los beneficios de la empresa española crezcan en los próximos años y, en consecuencia, que el dividendo aumente de forma similar. Además, hay que tener en cuenta la teórica subida de la cotización en bolsa si este escenario se va cumpliendo. Todo lo cual permitirá en teoría a GIP devolver el préstamo mucho antes y obtener un beneficio, que es el objetivo de la operación. Además, este tipo de fondos suele invertir con un horizonte temporal mucho más corto, con la idea de 'dar el pase' a su participación con plusvalías y poder amortizar así el préstamo.

En todo caso, Puig considera que esta operación tiene sentido a 19 euros, porque "a un precio de 29 sería imposible, no le saldrían las cuentas". Con este ejemplo, GVC Gaesco trata de ilustrar la infravaloración que presntan actualmente los mercados en general y el Ibex en particular, lo cual ofrece un importante potencial alcista importante y provocará OPAs y otras operaciones corporativas como la de la gasista, ya que los compradores pueden pagar primas sobre la cotización y, aun así, estarán comprando barato.

La venta del 20% de Gas Natural por parte de Repsol y Criteria (el holding industrial de La Caixa) fue recibida como una gran operación para ambos, ya que habían conseguido un precio muy superior al del mercado. Sin embargo, algunos expertos consideran que el que ha hecho el gran negocio es el comprador, el fondo GIP (Global Infrastructure Partners), puesto que podrá pagar la adquisición solo con el dividendo sin necesidad de hacer nada. En cambio, los vendedores pagan muy caro conseguir un mero beneficio a corto plazo.

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