La bolsa española afronta el 26-J con mucha más euforia que el 20-D

Si algo positivo (para los inversores) ha tenido el culebrón del Brexit es que ha tapado por completo la incertidumbre electoral en España. El referéndum británico ha dominado los movimientos del Ibex 35 en el último mes, lo cual he permitido que el índice español se haya comportado mucho mejor que antes de los comicios del 20-D (como se puede observar en el gráfico adjunto), a pesar de que las encuestas predicen un resultado muy similar al de entoces.

El gráfico toma como base 100 la cotización del Ibex 30 días antes de la fechas de ambas citas electorales. Aunque en diciembre (línea azul) intentó mantener ese nivel, llegó a perder el 9% y llegó al 20-D más del 6% por debajo (y acentuó su caída tras los comicios). En cambio, en el período previo al 26-J (línea verde) ha llegado a subir casi el 5%, y tras el batacazo provocado por las encuestas que daban la victoria a la salida del Reino Unido de la UE, ha remontado con muchísima fuerza en las últimas sesiones hasta situarse en torno al 2% por encima de donde estaba hace un mes.

Más aún: en el último mes, el índice español se ha movido casi al unísono con los índices europeos como el EuroStoxx 50, lo cual implica que el único factor que explica su comportamiento es el mismo, es decir, el Brexit. En cambio, en diciembre el Ibex lo hizo mucho peor que el resto de Europa, lo que determinó que cerrara 2015 con una pérdida anual del 7,15% mientras que el EuroStoxx logró una ganancia del 3,85% en el ejercicio.

El riesgo es mayor ahora que en diciembre

Entonces, este peor comportamiento relativo se explicaba por el temor a que las elecciones arrojaran un Gobierno con influencia de Podemos, que entonces pugnaba con Ciudadanos en las encuestas para convertirse en la tercera fuerza política. Los seis meses transcurridos desde entonces y el ascenso del partido de Pablo Iglesias, al que ahora los sondeos sitúan como segunda fuerza por delante del PSOE gracias a su coalición con IU, deberían haber supuesto un mayor castigo siguiendo esa lógica, puesto que ahora es mucho más probable que alcance el poder e incluso que Iglesias sea presidente del Gobierno.

Sin embargo, el comportamiento del mercado ha sido el opuesto: el Ibex pierde el 6,9% en lo que va de 2016 y el EuroSttoxx 50, el 7,13% (ambos están en negativo porque las bolsas sufrieron el peor inicio de año desde la crisis financier). Algo que se explica fundamentalmente porque el Brexit ha eclipsado totalmente la cita electoral española. Algunos expertos añaden algunos motivos adicionales: el mercado español todavía tiene una valoración más barata que la del índice europeo, ya que cotiza con un PER (precio dividido por el beneficio de las empresas) de 13,6 veces frente a las 14,8 veces de la media europea, según declara a 'Bloomberg' la gestora del fondo Magallanes Blanca Hernández.

Desplomes si Podemos entra en el Gobierno

El problema es que el hecho de ignorar los riesgos de las elecciones españolas y seguir la senda alcista del resto de Europa al calor de las encuestas sobre el Brexit supone un enorme riesgo para los inversores si se confirma el peor escenario posible: el Gobierno de izquierdas Podemos-PSOE. Así lo advertía hace unos días UBS, para quien ni la bolsa ni el bono descuentan un Ejecutivo con Podemos ni unas terceras elecciones, opciones que no son en absoluto descartables. En el primer caso, el banco suizo estima que se dispararía la incertidumbre entre las empresas, los hogares y los participantes en el mercado. En especial, las perspectivas de subidas de impuestos frenarían en seco las decisiones de gasto e inversión, y los costes de financiación subirían como consecuencia del aumento de la prima de riesgo de España.

La consecuencia de todo esto sería un incremento del diferencial con Alemania de unos 50 puntos básicos (0,5 puntos porcentuales) y, en bolsa, un castigo especialmente duro para la banca -cuyo beneficio caería con fuerza a base de nuevos impuestos sobre los depósitos o sobre las transacciones financieras- y para las eléctricas, que también serían víctimas de un nueva regulación que fuerce una disminución de los precios de la luz.