La compra de BPI es demasiado cara y golpeará el capital de Caixabank, según KBW

Si nada se tuerce, todo apunta a que Caixabank por fin se va a hacer con el control del portugués BPI (Banco Portugués de Investimento) tras la OPA fallida del año pasado. Ahora bien, ¿es una buena idea para la entidad que preside Isidre Fainé? Los analistas no lo tienen tan claro. La boutique KBW (Keefe, Bruyette & Woods) considera que el coste de la operación es demasiado elevado y que tendrá un duro impacto en su capital: entre 80 y 140 puntos básicos. Que se sumarán al impacto que tendrá el deterioro de Repsol, que cree que tendrá que provisionar al menos por un importe de 1.100 millones.

KBW analiza cuatro escenarios para la posible oferta de Caixabank por BPI. El primero es que la oferta se dirige sólo a las actividades portuguesas de BPI, esto es, se desgajan las internacionales; el segundo es que la entidad catalana lanza una OPA sobre el 100% de BPI al precio actual de mercado (sin prima); el tercero es que paga el precio ofrecido en la OPA de febrero de 2015, es decir, 1,329 euros; y el cuarto es que la transacción se realiza a valor en libros (es decir, sin fondo de comercio ni 'badwill').

La primera opción añadiría 14.000 millones de activos ponderados por riesgo al balance del banco de La Caixa, lo que consumiría 80 puntos básicos (0,80 puntos porcentuales) de su ratio de capital CET1 (el de mayor calidad), que bajaría desde el 11,5% actual hasta el 10,7%. Los otros tres escenarios implican que Caixabank adquiere el 55,9% de BPI, tanto su negocio en Portugal como en Angola, lo que hace que pase a consolidar por integración global. Eso añadiría 23.000 millones de activos y reduciría el capital entre 100 y 140 puntos básicos (entre 1 y 1,40 puntos porcentuales): la opción menos dañina sería pagar el precio actual -1,17 euros-, que dejaría su ratio en el 10,5%; por detrás estaría el precio de la OPA de hace un año; y la peor sería una oferta que pague el valor en libros.

Una OPA a valor en libros supone una gran prima

Hay que tener en cuenta que la banca española cotiza muy por debajo de su valor en libros, pese a la recuperación en bolsa desde los mínimos de febrero, incluso Santander y BBVA. La propia Caixabank se encuentra en 0,61 veces su valor en libros, con lo que pagar una vez por BPI implicaría una valoración mucho más alta.... y una jugosa prima sobre su cotización actual, que implica 0,7 ese valor contable.

El mercado considera que la opción más probable es que Caixabank lance una OPA por el 100% con la que empresaria e hija del presidente de Angola Isabel dos Santos consiga liquidez para comprar el 50,1% del angoleño BFA en manos de BPI (el resto es propiedad de Dos Santos y ella es la úncia compradora potencial). De esta forma, cumpliría la exigencia del BCE de que la entidad portuguesa abandone sus actividades africanas y eso, a su vez, permitiría levantar los blindajes de voto como pide Fainé, según ha informado El Confidencial.

Y encima, la pérdida en Repsol

Pero BPI no es la única tribulación de Caixabank que puede darle un buen mordisco a su solvencia. KBW también expresa su preocupación por el 10% que posee en Repsol y que tiene valorado a 18 euros por acción frente a los 10,61 en que cerró el martes. Si sigue el precedente de Sacyr y provisiona, al menos parcialmente, la pérdida acumulada, puede sufrir un quebranto importante. Si se va hasta los niveles actuales, la pérdida sería de 1.100 millones, entre 60 y 70 puntos básicos de capital.

Ahora bien, esta firma recuerda que la entidad española no tiene por qué provisionar toda esa pérdida (es decir, no tiene obligación de hacer 'mark to market' d ela posición), sino que la valoración se basa en una serie de métodos incluyendo el descuento de flujos de caja o de dividendos, e incluso asunciones sobre el precio futuro del petróleo.