El bono español ya mira el 3,5% en 2014 y la prima de riesgo, los 150 puntos básicos

El otoño ha traído aire renovado para la deuda pública española. La semana pasada Fitch se sumabaal optimismo del mercado mejorando superspectivassobre el riesgo soberano de negativa a estable, con lo que deja la puerta abierta a una subida de calificación desde la triple B en la que se encuentra actualmente. y esta semana, la reducción de los tipos de interés por parte del Banco Central Europeo (BCE) ha permitido que el rendimiento de los bonos a diez años se haya mantenido cerca del 4%. Sin embargo, la prima de riesgo se mantiene anclada en el entorno de los 230 puntos básicos dado que la rebaja de las rentabilidades también está beneficiando al bund alemán, que cae al 1,68%.

No en vano, el principal motivo de presión que estaba sufriendo la deuda germana era el inicio de la retirada de los estímulos monetarios por parte de la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos dada su correlación con el treasury americano, una posibilidad que se aleja, como pronto, hasta primeros de 2014. De hecho, Ramón Forcada, director de análisis de Bankinter, no ve el inicio del tapering (reducción de estímulos)hasta, al menos, abril del año que viene.

"Una vez más van a influir las cuestiones de tipo personal en las decisiones políticas", asegura el experto. "Bernanke se va en enero y querrá ser recordado como el artífice de la recuperación, por lo que no tiene ninguna necesidad en arriesgarse a comenzar el tapering para que no funcione y sea recordado como el que acertó al principio y se equivocó al final. Por otro lado, Yellen llega en febrero y se enfrentará a su primera reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) con posterior rueda de prensa en marzo... ¿Justo va a retirar los estímulos el día de su debut?", explica Forcada. en consecuencia con el mantenimiento de los estímulossitúa el interés del bono en el 3,5% en 2014, con una prima de riesgo de 185 puntos básicos y que se estabilizaría en los 100 puntos básicos en 2015 con el interés del bund alemán en el 2,5%.

Por debajo de 200 puntos básicos

Así, la evolución que siga la deuda española dependerá, por tanto, de factores internos y de externos, ya que el comienzo de la retirada de los estímulos marcará el comportamiento de los tipos a escala internacional. En este sentido, para José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi, "si finalmente la Fed opta por iniciar el taper a finales de año podríamos ver los tipos del treasury en el 3% y abrir el camino a tipos del 3,5% en un año. Creo que el bund seguiría la misma subida, dejando el bono español con poco margen de mejora o de hecho, empeorando los niveles actuales", asegura el experto, que ve el interés del bono español a final de este año en los niveles actuales o por encima del 4-4,2%, pero que augura una bajada al 3,8% en 2014.

Por otro lado, Javier Ferrer, director de la mesa de deuda pública de Ahorro Corporación, introduce una variable más entre los factores que van a influir en el comportamiento del bono español de aquí a diciembre.En este sentido, insiste en la idea de que "el recorrido va a venir dado por los movimientos del bono alemán y, si sigue cayendo, va a ir ajustándose a este". Pero añade que "los inversores van a estar muy pendientes de las pruebas de estrés de la banca de aquí a final de 2014".Si todo va como se espera, para Ferrer el nivel del 4% es una rentabilidad lógica con el bundentorno al 1,9% y la prima de riesgo española terminará 2013 en un rango entre los 200 y los 250 puntos básicos.

La pregunta es:"¿Debe,España,pagar 200 puntos de prima sobre Alemania tal y cómo está la situación económica? Probablemente sí, y en un bono a diez años es razonable", explica Joaquín Casasús, director general de la gestora de Abante Asesores. "Pero si el entorno de tipos va a estar muy bajo y el inversor no va a tener rentabilidades en bonos seguros, esprobable que el 4% les parezca interesante y sigan los flujos de entrada bajando el interés un poco más", asegura el experto que sitúa la prima de riesgo en un rango de entre 150 y 200 puntos básicos para el año que viene.

En cualquier caso, el beneficio financiero de más bajadas de intereses para España es moderado. "Al igual que pasaba a la inversa con la prima de riesgo en 600 puntos, eso afecta sólo a las últimas colocaciones que estáhaciendo en ese momento pero no a las que ya hizo. El grueso del stock de deuda está en los tipos en los que está. Pero como esto va de confianza y percepción, la caída de la prima facilitará que las empresas españolas que emitan lo harán en buenas condiciones", concluye Casasús.

Por su parte, Diego Treviño, de Intermoney, argumenta que la prima de riesgo se ha encontrado "una resistencia en 230 puntos básicos y va a probar los 200 puntos básicos en el primer semestre para acabar el año en un rango entre los 200 y los 175 puntos básicos", asegura el experto. A su vez,añade que sila resistencia que se está encontrando el bono en un interés del 4% se rompe, se podría ir al 3,3% en el primer semestre.

Los factores internos de España apoyan la bajada

Y es que son varios los factores para mirar con optimismo al 2014. Para Alex Fusté, economista jefe de Andbank, "la prima de riesgo está donde está, en primer lugar, por el papel del euro, que en la recuperación representa el 80%. Además, el BCE encarna la ortodoxia y eso da credibilidad, por lo queel euro va a estar másfuerte si se siguen haciendo las cosas como hasta ahora. Estoes un aliciente para los inversores, principalmente asiáticos, que invierten en activos de divisas denominados en euros", asegura el experto.

Por otro lado, el mercado está premiando el fuerte ajuste interno que ha llevado el país en forma de reducción salarial. Esta tendenciaha provocado un salto en la competitividad, que ha disparado las exportaciones. El superavit, sin contar con la energía, ha alcanzado los 4.500 millones de euros mensuales, lo que mejora la capacidad de financiación de España.

"Un país empieza a funcionar cuando una de sus palancas de crecimiento comienza a funcionar y tira de las otras", asegura Fusté. "Ahora está contribuyendo el sector exterior neto y esperamos que la siguiente palanca sea el consumo interno, que empiece a funcionar en 2014 porque, de hecho, ya ha dejado de caer", explica.

A esto hay que sumar que desde Andbank entienden que la transmisión de la política monetaria irá mejorando, llegando a todos los países de su ámbito de influencia. "Si se mantienen las primas en 200 puntos básicos, el BCE no serviría de nada, porque los costes de financiación son muy desiguales", concluye Fusté, que augura que la prima de riesgo bajará a 150 puntos básicos y la rentabilidad del bono, al 3,25% en algún punto de 2014.

El consenso de los analistas también coincide en que la tendencia de reducción de la prima de riesgo va a continuar a lo largo de 2014, aunquesu intensidad dependerá, básicamente, del comportamiento de la economía. "Mipercepción es que ya no se van a hacer muchos más esfuerzos de reducción del gasto, y que la reducción del déficit público se producirá a medida que el crecimiento de la economía mejorelos ingresos y reduzcael gasto en prestaciones sociales", defiendeNicolás López, director de análisis de MG Valores.

"Si se cumplen las previsiones de un crecimiento débil en 2014, es probable que la disminución de la prima de riesgo sea lenta y pueda acabar el año 2014 en el entorno de los 175-200 puntos básicos. Si a lo largo del año las expectativas de la economía van mejorando, podría producirse una caída más acusada hacia los 100-150 puntos básicos", opina el experto.

Mayor integración fiscal

Sin embargo, "el efecto positivo de la caída de la prima de riesgo se vería compensado en buena medida por el repunte general de las rentabilidades en EEUU yAlemania,por lo que en el escenario central el 10 años español acabaría 2014 en el entorno del 4%", continúa López,que va un paso más allá: "En un escenario de plena normalización económica, el nivel de rentabilidad de los bonos a largo plazo tiende a ser similar al crecimiento nominal de la economía, en el entorno del 5% en EEUU, 4% en Alemania. En el caso de España entiendo que la prima de riesgo no va a volver a cero salvo en el caso de una mayor integración fiscal, por lo que podríamos hablar de rentabilidades del orden del 5% a partir de 2016-2017", asegura.

Pero no todos son de la misma opinión. La nota discordante la pone Alberto Matellán, director de estrategia y macroeconomía, que augura un ligero empeoramiento, hacia el rango del 4,50%, el año que viene. "La razón es que vemos dos fuerzas contrapuestas: a favor de la bajada de rentabilidad la tendencia de reconvergencia europea. En contra, el peso de los datos fiscales de España. En el largo plazo pesa más la primera, por eso, la tendencia general es favorable. Pero dentro de las fluctuaciones en torno a esa tendencia, hemos corrido demasiado y toca corregir", afirma el experto.

Una corrección que se puede producir si los datos fiscales vuelven a tomar protagonismo. "Los esperamos relativamente malos. Además, con toda la euforia que hay en torno a España, vemos muy poco margen de mejora en cuanto a sentimiento de mercado", concluye.