Del triunvirato a la bicefalia: así queda la cúpula de Cinven

La historia del poder es cíclica y rara vez admite transiciones limpias. En la antigua Roma, el fin de Julio César dio paso a un triunvirato formado por Octavio, Marco Antonio y Lépido, y luego a un liderazgo compartido entre dos de ellos, antes de que el poder volviera a concentrarse en una sola persona. Salvando las distancias, Cinven está siguiendo una secuencia similar. La firma de capital riesgo confirmó este miércoles la salida de uno de sus co-CEO, Supraj Rajagopalan, un movimiento que pone fin al triunvirato instaurado en 2024 tras la retirada del histórico líder Stuart McAlpine y deja el control del grupo —con cerca de 45.000 millones de euros bajo gestión— en manos del alemán Bruno Schick y el español Jorge Quemada.

La dimisión de Rajagopalan se produce en un momento de máxima presión regulatoria para Cinven. El directivo decidió abandonar su cargo para centrarse en su defensa ante la investigación abierta por la Autoridad de Competencia y Mercados del Reino Unido (CMA), que estudia solicitar su inhabilitación —junto a la del director financiero y de operaciones, Alex Leslie— tras imponer al grupo una multa de 52 millones de libras por prácticas abusivas en el sector farmacéutico. El regulador concluyó que una empresa participada por el fondo, Advanz Pharma, elevó de forma injustificada el precio de un medicamento vendido al Servicio Nacional de Salud (NHS), provocando durante casi una década un fuerte impacto en el gasto público sanitario.

La reordenación de la cúpula del ‘private equity’ es más amplia, pues Alexandra Hess ha sido nombrada presidenta y asumirá también la responsabilidad sobre las iniciativas estratégicas, mientras que Maxim Crewe pasa a liderar la estructura de países y sectores. Mientras, el socio histórico Mike Colato, exdirector financiero del grupo, ejercerá de forma interina como responsable de operaciones y finanzas. La firma presenta esta reordenación como un movimiento de continuidad, pero fuentes del sector señalan que esta estructura no es definitiva y en algún momento se volverá a replantear.

No obstante, en este nuevo equilibrio, la marca España, a través de Jorge Quemada, gana un peso aún mayor dentro de la firma. El directivo se convirtió en 2024 en el primer español en dirigir una gestora internacional de ‘private equity’ de este tamaño, tras una trayectoria construida desde Iberia y reforzada por su presencia en el Comité Ejecutivo y el Comité de Inversiones global.

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Con su promoción, pasó a presidir este último órgano y a supervisar la estrategia de inversión del grupo, sin abandonar el control directo del mercado español y portugués, una de las geografías clave para Cinven en Europa. De hecho, España ha sido, al mismo tiempo, foco de disgustos y de alegría para el fondo inglés.

En el capítulo de los éxitos, el fondo ha protagonizado dos de las operaciones más relevantes del año en el país. La primera, la venta del 50% de MasOrange a Orange France, adelantada por El Confidencial, que ha permitido cristalizar una de las mayores desinversiones recientes del sector de telecomunicaciones.

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La multinacional francesa acordó la compra de la participación de KKR, Cinven y Providence por cerca de 5.000 millones de euros —unos 10.000 millones si se incluye la deuda—, culminando una negociación tensa que terminó por reconocer el valor creado tras la fusión de MásMóvil y Orange España. Para los fondos, la operación supone asegurar plusvalías muy significativas y cerrar con éxito un ciclo iniciado en plena pandemia.

La segunda gran alegría ha llegado desde la educación superior. Cinven, junto a Mubadala, se ha impuesto en el proceso de venta de la Universidad Alfonso X El Sabio (UAX), en una de las transacciones más relevantes del sector educativo en Europa. La operación ha valorado la universidad muy por encima de los 2.000 millones de euros, deuda incluida, duplicando prácticamente la inversión realizada por CVC seis años atrás.

Los disgustos con Amara y HBX:

Pero el balance español también tiene sombras. Dos de las apuestas más visibles del fondo han atravesado dificultades que han empañado su desempeño. La más delicada es Amara Nzero, adquirida en pleno auge del autoconsumo por alrededor de 800 millones de euros y hoy inmersa en una compleja negociación con acreedores para evitar la quiebra.

Tal y como adelantó este medio, la compañía afronta una reestructuración profunda de su deuda, con una quita que podría rondar el 50%, tras el desplome de su negocio y la erosión de su valor. La deuda cotiza a niveles propios de situaciones de estrés financiero y la empresa ha recurrido a asesores especializados para estabilizar su balance y ajustar costes.

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A estos problemas se suma la evolución de HBX Group, la antigua Hotelbeds, cuyo estreno bursátil y primeros meses como cotizada han sido más accidentados de lo esperado. Tras una salida a bolsa tibia, la compañía sufrió fuertes caídas en el parqué —de hasta el 12%— después de presentar resultados, triplicar pérdidas y anunciar cambios en su presidencia, reavivando las dudas del mercado sobre el valor y el calendario de la operación.

HBX cerró el ejercicio fiscal 2025 con unas pérdidas atribuidas de 69,5 millones de euros, casi el triple que un año antes, un deterioro que la empresa atribuye en gran parte al impacto financiero de la OPV. El gasto financiero neto alcanzó los 180 millones, incluidos 88 millones ligados a la antigua estructura de deuda y a la refinanciación posterior.

Tensiona Grant Thornton

En paralelo, el fondo británico está agitando el tablero de los servicios profesionales en España. En pleno boom del ‘private equity’ en el sector, el fondo británico ha elevado la tensión dentro de la red Grant Thornton al buscar activamente una firma en nuestro país para integrar en su plataforma europea. Dueño de las ramas de Reino Unido y Alemania, el fondo mantiene un pulso soterrado con New Mountain Capital, que controla la red norteamericana y la española.

La estrategia de Cinven pasa por construir una plataforma propia en Europa continental, al margen del bloque estadounidense, y España se ha convertido en una pieza clave de ese plan. Según fuentes del sector, el fondo ya ha lanzado el anzuelo a varias firmas de tamaño relevante que operan en el mercado español.

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