Orange sube su apuesta y ofrece a KKR y Cinven hasta 4.800 millones por MasOrange

Días clave para el futuro de Masorange, el primer operador de 'teleco' de España. Según indican fuentes del sector, Orange France, el grupo controlado por el Estado galo, ha elevado su oferta para comprar a KKR, Cinven y Providence el 50% del capital de la compañía española resultante de la fusión entre MásMóvil y Orange España. Su última propuesta consiste en pagar hasta 4.800 millones por esa participación, importe que supera los 10.000 millones si se tiene en cuenta la deuda asociada.

La nueva oferta es 800 millones superior a la que cursó el pasado mes de julio a los tres fondos de 'private equity' que en 2020 adquirieron MásMóvil mediante una Oferta Pública de Venta (OPA) de exclusión por 5.000 millones, incluido el pasivo. Porque, inicialmente, Orange France extendió un cheque de 4.000 millones, consistente en 3.500 millones a la firma del contrato de compraventa y otros 500 millones condicionados a la consecución de determinados objetivos operativos y financieros en los ejercicios posteriores.

Pero KKR, Cinven y Providence, junto con el equipo directivo liderado por Meinrad Spenger, cuyas participaciones se agrupan en Lorca Telecom, rechazaron la proposición por considerarla “insuficiente”. Las firmas de 'private equity' y los ejecutivos filtraron que, en el caso de que Orange no mejorase su oferta, estudiaban vender su paquete a otros fondos o, en su caso, activar la desinversión mediante una salida a bolsa, tal y como pactaron las dos partes cuando en abril de 2024 acordaron la fusión entre MásMóvil y Orange España.

En septiembre, Josep María Echarri, accionista minoritario y hombre de confianza de KKR, Cinven y Providence, viajó a París para reunirse con la cúpula de la multinacional francesa. Un encuentro que sirvió para comunicarle que sus representados no venderían nunca por menos de 5.000 millones, lo que tensó las relaciones por momentos. La reacción de Orange France fue pedir una actualización del ‘guidance’ o expectativas de resultados para 2026 y 2027, con el fin de poder rehacer los números.

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Tras el análisis de esas cifras, el grupo galo, del que Francia controla el 12% del capital, ha mejorado su oferta a 4.200 millones. Una cifra que elevará hasta los 4.500 millones en función del cierre de las cuentas de 2025 y hasta los 4.800 millones en el caso de que en España se produjese una operación corporativa en el sector en los 18 meses siguientes. Es decir, en el caso de que Telefónica compre Vodafone. Es lo que se conoce como ‘earn out’ o pago adicional condicionado a la consecución de variables operativas y financieras.

Pero los fondos, que aprecian la mejora de la oferta de Orange, no ven con buenos ojos el segundo 'earn out'. El primero lo dan por hecho, dado los resultados del grupo hasta septiembre. Pero el segundo está fuera de su capacidad de influencia, dado que depende de terceros. Es el principal escollo a un acuerdo que ambas partes desean como primera opción para ejecutar la cláusula de salida firmada en la primavera del pasado año.

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Lorca Telecom, la sociedad que es dueña del 50% de MasOrange, está participada por Providence, con el 14,8%, seguido de KKR (13,4%) y del británico Cinven (12,1%). Por su parte, los accionistas españoles controlan, en conjunto, un 9,7% del capital del mayor operador español, con Griasti, una instrumental propiedad del consejero delegado de MasOrange, Meinrad Spenger (2,8%), a la cabeza.

Con motivo de la fusión con Orange España en 2024, KKR, Cinven y Providence se apuntaron plusvalías de 2.600 millones, incluyendo los dividendos cobrados y las devoluciones de aportaciones a Lorca Telecom. Es decir, ya han recuperado casi lo mismo que pagaron en plena pandemia por comprar MásMóvil. Pero, aun así, en las negociaciones que comenzaron antes del verano, su estrategia ha sido la de exigir al menos 6.000 millones por su participación, lo que valoraba al operador español en 12.000 millones.

La operación de cambio de dueño de Masorange se negocia al tiempo que Telefónica ha puesto sus ojos en Vodafone España. La operadora presidida por Marc Murtra ha fijado la adquisición de la antigua filial británica, ahora en manos del fondo Zegona, como su principal objetivo dentro de su nuevo plan estratégico a cinco años. Una transacción que debería pasar por el examen de las autoridades de competencia de la Unión Europea y que podría engordar a Digi, el cuarto operador en cuestión y el que está dinamitando el mercado con sus bajos precios.