Torres se queda corto en su nuevo intento de hacerse con el Banco Sabadell

El presidente del BBVA Carlos Torres se ha quedado corto con la subida de precio de su OPA hostil que dijo que nunca haría. Un 10% más sitúa el precio del Banco Sabadell para el BBVA en 3,39 euros. En todos los sentidos la oferta se coloca en la franja baja, incluso para lo que JP Morgan, banco asesor, le llevaba recomendado desde hace semanas, según explican fuentes financieras conocedoras de la operación. La mentira de Torres está justificada: de hecho, las ceremonias de apareamiento de una OPA siempre son así. La cicatería, ya es otra cosa.

Desde el BBVA lo justifican con que el precio de la nueva oferta estaría en la media de los precios objetivos de los analistas: 3,28 euros. Pero la verdad es que hay importantes ejemplos en la franja alta: Alantra (3,90 euros), Keefe, Bruyette & Woods (3,79), Bankinter (3,75) o CaixaBank BPI (3,55 euros), solo por poner algunos ejemplos.

Con este precio el riesgo para el BBVA es que se quede a medio camino, con una participación tras la oferta alrededor del 40% del Banco Sabadell y con la obligación de lanzar la segunda OPA, cuyo precio fijará la CNMV y que ha de ser en metálico. BBVA ha incrementado la prima, pero respecto al precio del Sabadell del viernes solo es superior en un 1,6%. El banco que preside Carlos Torres condiciona su oferta a superar el 50% de los derechos de voto.

La principal ventaja de la mejora de la oferta para el BBVA es que ha anulado la prima negativa que estaba castigando la oferta. Ahora es positiva. Los accionistas que acudan al precio de cierre de ayer ganan el 2,9%. El resto ya no está claro y deja sumida la OPA en ese entorno de incertidumbre que la caracteriza desde que comenzó esta historia hace un año.

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La nueva ecuación de canje es una acción del BBVA por 4,8376 del Banco Sabadell. Sin pago complementario en metálico. ¿Puede ser lo suficientemente atractivo para que BlackRock (7%) y Dimensional Fund (3%), por ejemplo, se animen a acudir a la oferta? En realidad nadie lo sabe.

Al Banco Sabadell le queda lo mismo que tenía desde que se lanzó la OPA: la convicción de los minoritarios se mantiene firme en su intención de no acudir. Según la Asociación de Accionistas Minoritarios de Banco Sabadell, entre los accionistas particulares y aquellos pequeños particulares que tienen los títulos a través de sociedades mercantiles, ese colectivo supera el 50% del capital. Por tanto, son claves. De ahí la agresiva campaña publicitaria del BBVA por tierra, mar y aire.

Punto de vista

El punto de vista también es importante. El grueso de los minoritarios del Banco Sabadell ha cerrado filas con la opinión pública y los partidos políticos: la OPA es mala en clave de competencia, de precios de los créditos y de poder financiero en Cataluña.

Si el BBVA al Sabadell como competidor también beneficiará a Santander y CaixaBank

Para los accionistas del BBVA también puede resultar poco atractiva, según la lectura que se haga. Para la cúpula del BBVA se trata de diversificar el riesgo y aumentar el peso del mercado español. Pero en términos más generales, también es que los accionistas del BBVA pagarán la eliminación de un cuarto competidor que beneficiará al BBVA, pero también a CaixaBank y Banco Santander, que no gastarán un duro en la operación.

Espíritu inicial

El pasado viernes estaba negociando con la CNMV la nueva oferta. Pero había un problema: se puede cambiar el porcentaje, el calendario y el precio. Pero el BBVA proponía también modificar efectivo por acciones, algo que sobre el papel no se podía hacer. El argumento del departamento jurídico del BBVA ante el regulador fue que en el fondo “se recogía así el espíritu inicial de la oferta”, según explican fuentes conocedoras de las conversaciones.

El regulador bursátil aceptó. Pero esta argumentación apunta a que en el fondo todo está un poco como al principio: una OPA hostil con una resolución incierta. Resulta muy difícil determinar qué harán los inversores en unas condiciones tan ajustadas como las que plantea la mejora de la oferta.