La CNMC da una vía al Gobierno para torpedear la opa de BBVA al Sabadell

La opa de BBVA al Sabadell se ha enturbiado en el tramo final del análisis de la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC). El organismo sigue mostrando dudas con la operación y ha iniciado otro test de mercado en el que se esperan argumentos en contra que, posteriormente, podría usar el Gobierno para intervenir.

Hasta hace dos semanas había sensaciones en el sector financiero de que la decisión de la CNMC era inminente y que sería con compromisos suaves. El propio CEO del Sabadell, César González-Bueno, así lo había reconocido. Y los ejecutivos de BBVA, Carlos Torres y Onur Genç, se habían pronunciado en la misma dirección.

Pero la Dirección de Competencia no está cómoda. La CNMC había rechazado la personación de casi 80 asociaciones empresariales e instituciones, y se había opuesto a la petición del Sabadell de usar una metodología diferente a la que utilizó con CaixaBank y Bankia. También había optado por no hacer otro test de mercado, y tenía gran parte del informe final listo desde la primera fase. La idea era publicar el dictamen ahora, entre las juntas de accionistas y Semana Santa.

Finalmente, se retrasará dicho dictamen, que tampoco está claro, porque habrá un nuevo test de mercado que se inició este miércoles. Los receptores del sondeo tienen 10 días hábiles, desde confirmar la recepción, para contestar. Y después habría que analizar la información y tomar una decisión. La CNMC sigue trabajando con la idea de tener todo en abril, pero se empieza a especular en el mercado con que se irá a mayo.

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BBVA ha incrementado los compromisos (remedies) para convencer a la CNMC, llegando hasta los cinco años en las promesas de mantener el circulante a las pymes que trabajan con el Sabadell y en la financiación a empresas en las que el 100% está en BBVA y/o Sabadell. También hay otros compromisos. En total, esto podría costar el 30% de las sinergias esperadas, reduciéndolas desde 850 millones hasta 590 millones, según cálculos de Kepler. En la propuesta inicial, BBVA planteó compromisos de un año.

Esto ya es un golpe a la rentabilidad de la operación. Pero podría no ser el último. Después de la fase dos, quedaría una tercera fase en la que intervendrá el Gobierno, que siempre se ha opuesto a la fusión, y que recientemente ha mostrado que no tiene excesivas barreras para intervenir la vida privada de grandes cotizadas, como se ha visto en Telefónica.

Una vez que la CNMC emita su dictamen, el ministro de Economía tiene 15 días para elevar la propuesta de remedies al Consejo de Ministros. Todos los ministerios pueden opinar, y el Gobierno puede validar, suavizar o endurecer los remedies. Siempre, por cuestiones ajenas a la competencia. La Ley de Competencia es lo bastante ambigua como para dejar un margen amplio al Ejecutivo, que hasta ahora ha incidido en la importancia de considerar el factor de territorialidad.

Además, hasta casi el último momento del análisis, Competencia sigue mostrando dudas. El organismo presidido por Cani Fernández sigue viendo riesgos en el posible empeoramiento de condiciones comerciales para pymes, en la posible reducción del crédito a las pymes, y en el riesgo de empeoramiento de condiciones comerciales en servicios de adquirencia. Otras amenazas para la competencia radican en el mercado de banca minorista, en localizaciones donde la entidad quedará en situación de monopolio o duopolio, en el suministro y gestión de TPV y servicios técnicos para pagos online, o en el mercado de cajeros automáticos.

Pero quizás la clave va a ser el argumentario de patronales e instituciones. Hasta ahora, los competidores han respondido a la CNMC que la desaparición del Sabadell no supondría un problema para la competencia. Pero las asociaciones empresariales, a las que la CNMC no ha dado voz hasta ahora, han sido muy críticas con la operación e, incluso, han llegado a ser alarmistas sobre el potencial impacto en el crédito.

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Foment, que ha llevado a la Audiencia Nacional la negativa de la CNMC a que pueda personarse, ha asegurado que se reduciría en 75.000 millones la financiación a pymes si triunfa la opa, porque se perdería un 50% del crédito que da el Sabadell. Algo difícil de calcular y de prever, pero que ha tenido recorrido público en los últimos días. Un ejemplo que se pone es la absorción del Popular por el Santander, que era un banco con mucho sesgo a las pymes, y la caída posterior en el crédito a este segmento. Pero no es un ejemplo comparable por la situación compleja del Popular y la necesidad de limpiar balance.

En cualquier caso, el test de mercado va a arrojar muchos argumentos contra la opa, que después podría recoger el Gobierno para moldear una decisión que dificulte la opa, al incrementar los remedies. Por ahora, no puede hacer más. Pero elevar las restricciones y compromisos a BBVA ya sería un golpe adicional a la rentabilidad de la operación. Muchos financieros creen que Moncloa torpedeará por esta vía la opa.

Por otro lado, si BBVA compra Sabadell, necesitará el plácet de Economía para fusionar las entidades. El Gobierno no tiene por qué pronunciarse ahora, o durante el periodo de aceptación. Pero podría hacerlo, dejando las dudas en los inversores del banco catalán. El propio Josep Oliu, presidente del Sabadell, ha pedido al Gobierno que sea “claro” sobre la fusión, y también que tome partido “por el bien común”. Al final, como piden siempre Carlos Torres y Onur Genç, decidirán los accionistas. Pero no es lo mismo un escenario de remedies ampliados y con un mensaje de rechazo a la futura fusión, que limitarse a compromisos pactados por el propio BBVA con la CNMC, ya de por sí ampliados desde la propuesta original.