El mercado del M&A en España no despega pese al espejismo de las grandes operaciones

Con más de 20 años de experiencia profesional, Juan López del Alcázar (Madrid, 1971) ha trazado una carrera con giros que mantienen a cualquiera en vilo. Vivió en primera fila el fin de las Big Five mientras trabajaba en la ya desaparecida Andersen, fundó su propia firma, Ambers & Co., la llevó al éxito hasta ser adquirida por una Big Four, cerrando el círculo. Desde entonces lidera a 400 personas como socio responsable de Strategy and Transactions en EY España.

Esta trayectoria le ha dado una visión muy aguda del mercado, que ha puesto en práctica asesorando en operaciones de calado. Entre ellas destacan casos como la venta de la pesquera viguesa Iberconsa por 500 millones de euros y, más recientemente, la venta de Monbake, uno de los gigantes de la panadería en España, por 1.000 millones de euros.

Desde la Torre Titania, en una entrevista con El Confidencial, Juan López del Alcázar no duda en ser contundente. Advierte que aunque las cifras globales del mercado de M&A puedan parecer alentadoras, se trata de un espejismo. Indica que el verdadero termómetro del sector en España es el mid market, donde las operaciones llevan tres años registrando caídas.

Estas son las cifras: en el primer semestre de 2022, el mercado total fue de 41.000 millones de euros transaccionados. "En 2023, el mercado bajó a 19.000 millones, una caída del 53%. En 2024, el mercado subió a 29.000 millones, lo que parece una recuperación", explica.

"Si de esos 29.000 millones excluimos cinco operaciones (la de BBVA sobre Sabadell, que se ha anunciado, pero no se ha cerrado, la compra de acciones de CriteriaCaixa en ACS y Telefónica; la operación de Idealista y Dorna), el mercado baja a 7.000 millones. Estas operaciones son enormes y no reflejan lo que pasa realmente en el mercado español”, apunta.

"Es decir, que quitando los fuegos artificiales de dos o tres grandes operaciones, el mercado de transacciones está muy parado"

"Para nuestro segmento recurrente, que son operaciones de menos de 1.000 millones, el mercado pasó de 17.000 millones en 2022, a 10.000 en 2023, y finalmente a 7.000 millones en 2024". Esto representa una caída en el primer semestre del 41% en 2023 y otro 24% en 2024. De junio a septiembre, indica que pasó lo mismo prácticamente, bajando el año pasado un 31% y un 24% este año.

"Es decir, que quitando los fuegos artificiales de dos o tres grandes operaciones, el mercado de transacciones está muy parado, y las operaciones que ya hay llevan mucho tiempo en el mercado". Estima que esta situación, como mínimo, se va a extender hasta final de año.

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¿Por qué se ha llegado a esta situación? Alcázar apunta varias razones: "Venimos de un ciclo expansivo (2019-2022) con valoraciones muy altas". Por lo tanto, ahora toca digerir las compras.

También señala factores externos: "tuvo lugar una pandemia en 2020, que trajo consigo la disrupción de la cadena de suministros, la inflación… Hemos tenido la guerra de Ucrania, que en Europa ha influido mucho y ha afectado a los costes de la energía, también la subida de tipos...

Explica que todo ha sido un cóctel perfecto para que en los años siguientes las desinversiones sean complicadas y la digestión de las compras un poco más pesada. Generando al final un atasco en la actividad del M&A. Indica que este cuello de botella afecta especialmente a los private equity, "que ahora mismo representan el 38% del mercado global de M&A. Si ellos no pueden vender, toda la maquinaria se frena".

A los private equity les "urge" empezar a vender

"El capital riesgo realizó numerosas adquisiciones entre 2019 y 2022, muchas veces a precios elevados". Sin embargo, matiza que el complicado entorno macroeconómico que siguió ha dificultado la posibilidad de realizar desinversiones rápidas. "Ahora, estos fondos enfrentan un escenario donde acumulan un amplio portafolio de compañías que no han logrado desinvertir, y por lo tanto les urge empezar a vender".

¿Y por qué la urgencia para desinvertir? Alcázar opina que el capital riesgo necesita devolver dinero a sus inversores para levantar nuevos fondos. Y por ello vaticina que a partir de la primavera del año que viene la actividad crecerá sustancialmente. Eso sí, advierte que aunque las circunstancias sean más óptimas, lo que se va a primar es la velocidad de venta y no tanto la rentabilidad que se pueda conseguir.

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"Venimos de un 2024 que ha sido un año complicadísimo a niveles de transacciones. Sin embargo, en 2025, la cosa cambiará. Se verá una oleada de ventas de compañías impulsada por la estabilización de resultados empresariales". Aunque matiza que, aunque el repunte no será evidente en los primeros meses del año, para la primavera será innegable. "Este es el escenario con el que estamos trabajando y que todos en el sector anticipamos como un punto de inflexión clave".

"Los inversores ahora buscan gestoras que demuestren especialización y ventajas competitivas claras"

Cuando se le pregunta si el contexto de los últimos años ha obligado a los fondos de private equity a modificar su estrategia y tiempos de inversión, Alcázar explica que el cambio está siendo hacia una mayor sofisticación y diversificación. Si bien el modelo tradicional de private equity sigue vigente —con periodos de inversión de 4 a 5 años y retornos superiores al 20% anualizado—, el entorno reciente ha impulsado la creación de nuevas tipologías de fondos.

Por ejemplo, están emergiendo los long-term funds, que priorizan "retornos más modestos pero sostenidos en horizontes de 6 a 7 años", invirtiendo en activos más estables y de maduración prolongada. A su vez, explica que las grandes gestoras llevan tiempo desarrollando estrategias más específicas, como fondos dedicados a sostenibilidad, infraestructuras o sectores clave como salud y educación.

2025: ¿Disparar la pólvora o ponerla a secar?

Esta evolución, indica Alcázar, que responde a la creciente demanda de los inversores, quienes ahora buscan gestoras que demuestren especialización y ventajas competitivas claras, ya sea en digitalización, internacionalización o la consolidación de mercados específicos.

Es por ello que concluye que, en los últimos años, los private equity han tenido que ajustar su enfoque para mantenerse relevantes y adaptarse a un entorno económico más desafiante y exigente. La gran incógnita ahora es si en 2025 decidirán desatar toda la pólvora que pusieron a secar en años anteriores o si seguirán esperando el momento perfecto para disparar.