BBVA desoye los consejos de replegar en emergentes y asume más riesgo con Turquía

Los analistas de numerosos bancos de inversión habían recomendado a BBVA reducir su exposición a los mercados emergentes debido al alto riesgo (y coste) de este tipo de inversiones. No obstante, los responsables de la entidad han hecho caso omiso y han lanzado una opa por el 50% de su filial turca Garanti por 2.249 millones de euros, en efectivo, en el caso de que todos los accionistas del banco turco vendan sus acciones.

La operación ha resuelto gran parte de las dudas que tenía el mercado, pero, al contrario de lo que esperaba la mayoría, no lo ha hecho de la manera en que esperaban. BBVA ha decidido dedicar el capital que le sobraba de la venta de su filial en Estados Unidos a ganar peso en Turquía, pese a que se trata de una inversión que ha destruido un gran valor para la entidad. Desde Alantra destacan que el banco compró el 25% de Garanti en 2021 y otro 25% en 2017 y "ha destruido el valor masivo de esta inversión. Tras varias amortizaciones, es un 50% menor que el 'book value' de la participación de BBVA (3.800 millones de euros). La lira ha perdido frente al euro un 90% en 10 años y, por tanto, no importa lo buenas que sean las perspectivas a largo plazo".

Los inversores han mostrado su descontento con la operación corporativa ya que la entidad sufre una caída cercana al 4% este lunes en el Ibex 35. Algunos de sus accionistas tienen en cuenta y aún presentes las palabras del consejero delegado de la entidad, Onur Genç, que ha reconocido en alguna rueda de prensa que el coste de capital es, obviamente, mayor en países como México y, especialmente, Turquía". De ahí que el banco asuma un mayor coste de capital, un aumento del perfil y riesgo y, también, una mayor rentabilidad exigida. Sin ir más lejos, el propio BCE no veía con buenos ojos este plan por los elevados riesgos y la delicada situación entre Erdogan y la UE.

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Desde el banco estadounidense Morgan Stanley destacan que la opa lanzada por Garanti "plantea muchas preguntas ya que podría aumentar el coste de capital del grupo. Nuestras estimaciones suponen un exceso de capital de 5.000 millones para 2022, o 190 puntos básicos, de los cuales ya se han desplegado hasta 1.500 millones en la actualidad".

La apuesta por ganar exposición a Turquía da cierto 'miedo' al mercado debido a los numerosos problemas en la balanza de pagos del país y a que se trata de una economía altamente dolarizada (los préstamos en dólares suponen más del 40% del total), por lo que "depende de la financiación externa. No obstante, Erdogan sigue políticas poco ortodoxas, lo que justifica una alta prima de riesgo", según señalan desde Alantra, que hubieran preferido una operación con sinergias en España. De ahí que rebajen su recomendación de fuerte compra a solo compra.

Los analistas de Bestinver se han mostrado en línea con Alantra al recalcar que la opa lanzada por BBVA supone "asignar más capital a una geografía que el mercado no aprueba realmente, a pesar del bajo precio en la actualidad de Garanti". Además, se muestran categóricos al afirmar que, "una vez más, de forma preliminar, tenemos una opinión negativa sobre el mercado, cuyo impacto en la valoración es sobre un 4%".

Juan José Fernández-Figares, director de Análisis de Link Securities, recela de la apuesta por Turquía ya que, "pese a que el mercado turco es muy atractivo por su tamaño y potencial crecimiento, no nos termina de convencer por la inestabilidad política que hay en el país, pero este tipo de operaciones tienen un horizonte temporal de largo plazo, por lo que se suele obviar la situación a corto y se valora más su sentido estratégico". Por su parte, desde Renta 4 también recelan de la apuesta por el mercado turco ya que, "a pesar del potencial de crecimiento que presenta como región, la inestabilidad política y la situación macro suele generar incertidumbre en los inversores".