Bankia decepciona al mercado por el mal comportamiento de BMN y la falta de luz

La inmaculada trayectoria hasta ahora de José Ignacio Goirigolzarri al frente de Bankia sufrió su primer borrón este lunes con los resultados del cuarto trimestre de 2017 (los mercados se fijan en los trimestres, no en el año entero). Unos resultados que estuvieron por debajo de las previsiones y decepcionaron sobre todo por el lado de BMN: costes de integración mayores de lo esperado e ingresos muy deficientes. Además, los inversores se quejaron de la falta de luz sobre el futuro de la entidad (prometió arrojarla el 27 de febrero en la presentación de un plan estratégico) y de la misteriosa ausencia del propio Goirigolzarri.

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El reflejo de esta decepción fue una caída del valor del 4,31% en bolsa hasta 4,2 euros, si bien es cierto que acumulaba un importante 'rally' bursátil, como el resto del sector. En el cuarto trimestre, Bankia registró unas pérdidas de 235 millones por culpa de unos gastos de integración de BMN no recurrentes de 312 millones, mayores de lo esperado. Pero, a cambio, el mercado no obtuvo ninguna previsión sobre los beneficios que tendrá la integración con la justificación de que se está negociando el ERE con los sindicatos (algo que tampoco sentó demasiado bien porque se suponía que ya debería estar cerrado).

Pero la propia Bankia en solitario (sin BMN) tampoco cumplió las expectativas. Javier Echanove, analista de Santander, señala como principales puntos que explican la decepción "los resultados se quedaron por debajo del consenso debido a "otros ingresos" y a mayores impuestos", "la pérdida neta de 234 millones incluyendo BMN (cuando el Santander esperaba un beneficio de 2 millones) por culpa de unos cargos extraordinarios más altos de lo esperado que podrían indicar una reestructuración más profunda" y "un dividendo de 0,11 euros por acción, por debajo de la previsión de 0,12".

Un gestor de fondos añade que "la gran decepción ha venido por BMN. La franquicia ha estado totalmente paralizada desde que se anunció la integración, lo que se traduce en caídas de comisiones y de negocio. Eso es comprensible en la red, porque la gente no sabe si la van a despedir. Pero no tanto en la gestión de cosas como la cartera ALCO [de deuda pública], que es mucho más pequeña que la de los demás bancos y la mitad de rentable". Esto llevó a que los ingresos por comisiones y por la cartera ALCO del conjunto del grupo decepcionaran, como subraya Redburn.

Costes más altos, sinergias en el aire

Esta firma de análisis también critica que los costes fueron también mayores de lo estimado. "De momento, se puede echar la culpa a la fusión con BMN, y esperemos poder ver un camino claro hacia la consecución de las sinergias prometidas", advierte su analista Stefan Stoev. El otro gran motivo de preocupación de los analistas es la debilidad de los márgenes mientras los tipos sigan en negativo: Bankia es el banco español más dependiente del Euribor. Así, Autonomous advierte de que la cartera de hipotecas sufrirá una nueva rebaja de 5 puntos básicos por este motivo.

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En el lado positivo, analistas y gestores señalan la elevada solvencia de Bankia, a pesar de la integración de BMN y de la entrada en vigor de la nueva circular contable. Esto genera un exceso de capital que todo el mundo espera que sirva para remunerar mejor a los accionistas, empezando por el Estado. También subrayan la capacidad de crecer en nuevo crédito empresarial (con diferenciales mucho mayores) y en fondos de inversión para compensar la pérdida de depósitos. Y, por supuesto, los beneficios que obtendrá cuando suba por fin el Euribor.

Por último, una crítica generalizada se refiere a la misteriosa ausencia de Goirigolzarri en la presentación de los resultados, algo inédito hasta la fecha en unas cuentas anuales. El banco lo justificó porque lo "reservan" para la presentación del plan estratégico, pero nadie se explica por qué no puede aparecer en los dos eventos. Algo que dio pie a una serie de rumores que pueden pesar sobre la cotización a corto plazo.