Los fondos ponen pegas al plan de Florentino para una 'contraopa' de ACS por Abertis

La respuesta española al intento de la italiana Atlantia por hacerse con el control de la concesionaria de autopistas Abertis pierde fuelle y cada vez está más cerca de venirse abajo. Según fuentes cercanas a la operación, la contraoferta planteada por ACS, y que cuenta con el beneplácito de Moncloa como adelantó El Confidencial, se ha encontrado con las reticencias de los fondos a participar en la operación, algo imprescindible para que salga adelante. La necesidad de entrar en el capital de Hochtief, filial alemana de la empresa que preside Florentino Pérez, es el principal obstáculo, ya que los fondos especializados en infraestructuras no quieren exponerse al negocio cíclico de la construcción. Algo que ha recibido muy bien la cotización de ACS.

Cuando ACS reconoció a la CNMV que estaba estudiando una contraoferta sobre Abertis a finales de julio, el mercado se tomó muy mal la noticia: el valor cayó con fuerza en bolsa (el 6,35%) y Florentino Pérez tuvo que montar 'conference calls' con al menos 15 fondos de inversión para tranquilizar sus temores a que se tratara de una repetición del asalto fallido a Iberdrola que estuvo a punto de llevarse por delante a la constructora por el exceso de deuda en que se embarcó. El equipo financiero de la empresa prometió entonces tres cosas a los inversores: que ACS no haría una ampliación de capital, que el propio Pérez no se diluiría por debajo del 10% del capital por razones fiscales y que no pondría en peligro su recién estrenado 'rating' de grado de inversión tras un largo y doloroso proceso de reducción de endeudamiento y venta de activos.

¿Cómo lanzar una contraopa sobre Abertis cumpliendo estas tres premisas? Como también adelantó El Confidencial, ACS no podría hacerlo directamente, así que utilizaría para ello a su filial Hochtief. Pero dada la envergadura de la operación, unos 17.000 millones de euros, no podría hacerlo sin perder el control de la alemana, así que tendría que constituir un vehículo de propósito especial (SPV en inglés) que fuera el que presentara formalmente la oferta. Hochtief tomaría una participación en ese vehículo y necesitaría atraer a fondos de inversión para poner el resto del dinero necesario. Pérez ofreció participar en este vehículo al 'hedge fund' TCI, impulsor de la primera contraoferta española que se planteó: la de Aena, descartada por el Ejecutivo por las implicaciones políticas que tendría.

Los fondos se niegan a entrar en Hochtief

Según las fuentes consultadas, ACS no tendría demasiados problemas en conseguir que varios fondos inviertan en este consorcio para participar en la compra de Abertis. El problema está en que esto no basta para montar la estructura de la operación, ya que el incremento de deuda que requeriría la alemana para acometer la inversión afectaría a la matriz española. Ante lo cual, Pérez necesita vender también un 30% de Hochtief, bien directamente, bien mediante una ampliación de capital a la que no acudiría ACS. Y ahí es donde se ha encontrado con la negativa de estos inversores.

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Agustín Marco

"Los fondos especializados en infraestructuras quieren entrar en operaciones como la de Abertis o como la reciente venta de la red de Gas Natural: inversiones seguras que garantizan un 'cash flow' estable y predecible. Pero entrar en Hochtief supone añadir el riesgo de la actividad constructora, que es una de las más cíclicas. Y la mayoría de estos inversores no están dispuestos a asumirlo, por lo que están rechazando la propuesta de Florentino", explica una de las fuentes.

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Varios analistas han constatado esta situación y la cotización de ACS en bolsa la acogió el lunes con una fuerte subida del 3,145%, aunque ayer corrigió ligeramente. Si ACS no consigue atraer a suficientes fondos para participar en Hochtief, "Pérez no tiene el estómago para una operación tan apalancada dada la experiencia histórica. Aunque sería posible, no creemos que vaya a ocurrir", según una importante firma de análisis. Emprender la operación sin ese apoyo externo, que estos analistas cifran entre 4.000 y 8.000 millones, supondría traicionar las promesas realizadas a los accionistas de la constructora española, lo que hundiría su cotización.

Por tanto, salvo la entrada sorpresa de un inversor en el último momento —algo que tampoco se puede descartar conociendo a Florentino—, la alternativa española a la opa de Atlantia tiene pinta de encallar antes de salir de puerto. En ese caso, que ahora mismo parece el más probable, volveríamos a la casilla de salida: Criteria Caixacorp ('holding' empresarial de La Caixa), principal accionista de Abertis con un 22% del capital, tendría que decidir si le compensan las condiciones ofrecidas por los italianos; y el Gobierno debería decidir si permite que Atlantia se haga con la concesionaria, algo a lo que se opone el ministro Álvaro Nadal por la falta de reciprocidad de las autoridades transalpinas con las empresas españolas.