La ampliación 'mexicana' blinda a Popular y le asegura el aprobado en los test de estrés

La segunda ampliación de capital en un año (y la tercera operación para reforzar su solvencia en los últimos tres meses) de Banco Popular prácticamente le garantiza aprobar los test de estrés del próximo año y evitar así las consecuencias negativas que eso tendría: la posible venta a otra entidad más grande o, directamente, una inyección de capital público. A cambio, Ángel Ron ha pagado un precio muy alto por el 25% de un pequeño banco mexicano, cuyos propietarios suscribirán los 450 millones que va a emitir el Popular (el 6% de su capital) y se convertirán en sus principales accionistas.

"Si el Popular vuelve a suspender, su cotización se hundiría y habría que buscar una solución de urgencia. En esa situación, sería imposible levantar capital en el mercado, así que el Gobierno sólo tendría dos opciones: o que fuera absorbido por Santander, BBVA o La Caixa (la entidad catalana ya hizo algunos acercamientos al banco en el pasado), o inyectarle dinero público a través del FROB, algo que no quiere hacer de ningún modo tras el fin del rescate", según una fuente conocedora de la situación. "Mejor meter ahora a un amigo que arriesgarse a acabar con el enemigo", añade. Hay que recordar que las entidades que suspendan los ejercicios que va a realizar el BCE el próximo año deben recapitalizarse de inmediato.

Así, sus acciones dan continuidad a las caídas de la víspera y retroceden otro 1,7% que llevan el precio de sus títulos a cambiarse en los 4 euros en elo Ibex 35.

Como se recordará, hace exactamente un año el Popular tuvo que hacer una macroampliación de 2.500 millones para cubrir el déficit de capital detectado en los test de estrés de Oliver Wyman. Aun así, el consenso generalizado en el mercado era que se había quedado corto a la luz de las fuertes provisiones que todavía tiene que realizar por los créditos refinanciados (entre 2.000 y 3.000 millones, según distintos analistas) y que corría el riesgo de volver a suspender los nuevos ejercicios de resistencia. De hecho, el nuevo tratamiento de las refinanciaciones ha disparado su morosidad hasta el 15,4%.

Ante esta situación, Ron no estaba dispuesto a ponerse colorado otra vez ni a correr los riesgos citados, y ha tomado toda una batería de medidas en menos de tres meses para evitarlo. Por un lado, ha realizado una emisión de 500 millones en CoCos perpetuos (los sustitutos de las preferentes), con una fuerte polémica por el elevado interés pagado, del 11,5%. Por otro, ha reducido en 5.000 millones su cartera de deuda pública (financiada por la liquidez del BCE mediante el famoso carry trade), como adelantó El Confidencial; esto reduce la necesidad de capital (aminora los activos, el denominador del ratio de capital). Y ahora acomete además esta ampliación de capital de 450 millones.

Con todo ello, más la garantía de los DTA (activos fiscales diferidos) para que computen como fondos propios, su ratio de core capital con todas las deducciones de Basilea III -fully loaded- se situará en torno al 11%. Y eso sin contar la posible repercusión de los 400 millones obtenidos con la venta de su filial inmobiliaria, también acometida en este período frenético del Popular.

Según la mayoría de los analistas, este es el objetivo real de la ampliación de capital. Sin embargo, el banco asegura que la operación es el inicio de la expansión en Latinoamérica y que han sido los dueños del mexicano BX+ (la sexta familia más rica de México, los Del Valle) los que han pedido entrar en el Popular siguiendo el ejemplo de su compatriota David Martínez y del colombiano Jaime Gilinski en el Sabadell. De hecho, lo harán con un descuento del 8% sobre la cotización del valor.

La expansión en México, cara y dudosa

No obstante, el Popular está pagando un precio muy caro por una participación en el banco número 16 de México, con unos activos de 2.000 millones y un beneficio de apenas 11: los 97 millones que va a pagar por el 25% de BX+ suponen un PER de 35 veces su beneficio y 3 veces su valor en libros (en España los bancos cotizan por debajo de una vez su valor en libros).

Es cierto que México es un país con un fuerte potencial de crecimiento y muy poco bancarizado (es el granero de los resultados de BBVA), pero "sorprende el momento de la operación y genera dudas la capacidad del Popular de obtener un retorno decente de esta inversión dada su falta de experiencia y el pequeño tamaño de la franquicia", en palabras de los analistas de N+1. Fidentiis también critica la incongruencia entre que "Popular diga que está utilizando su exceso de capital para expandirse y que al mismo tiempo realice una ampliación de 450 millones".

Aunque en general la ampliación ha sido bien recibida por los analistas precisamente por reforzar una posición de capital cuestionada, hay quien tiene también la mosca detrás de la oreja. Es el caso del propio N+1, quien postula que "todos estos movimientos seguidos plantean dudas sobre si puede haber algo que no sabemos sobre la calidad de los activos". Credit Suisse también se muestra sorprendido por la ampliación dada la "aparentemente confortable posición de solvencia de Popular", aunque considera que esta fórmula es una buena elección dada la incertidumbre sobre los test de estrés.