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Por S. McCoy

Viernes, 16 de marzo de 2007

Semana Fantástica la de un Corte Inglés que ha visto cómo los vientos huracanados que limpiaban los cielos de España han entrado por las ventanas de la sede de Hermosilla como un elefante en una cacharrería, convirtiendo la tradicional discreción que preside la actividad de la empresa en un fuego a discreción que no ha dejado títere con cabeza: rechazo al proyecto original sobre la Torre Windsor, reconocimiento de la creación de valor de su mayor competidor local (Inditex) a través del octavo puesto obtenido por Amancio Ortega en la lista de los hombres más ricos del mundo gracias a la mayoría de capital del grupo del que aún es titular y, sobre todo, salida a la luz pública de unas luchas intestinas que ponen de manifiesto un modelo de cultura societaria más propio de la España de Cuéntame que del mundo globalizado en el que la actividad empresarial se desarrolla hoy día. Semana horribilis para Isidoro y los suyos. Y lo que te rondaré, morena.

En efecto. El Corte Inglés se enfrenta, aun sin quererlo, a una crisis de identidad que va a determinar que refrende o no el éxito empresarial que ha presidido su actividad prácticamente desde su nacimiento. El éxito fulgurante de cadenas como Zara o Mango, la pérdida de exclusividad de determinados servicios de los que fuera pionero, un nuevo modelo de crecimiento basado en estándares de proximidad que le enfrenta a un entorno aún más competitivo, la ausencia de diversificación internacional en ventas (que no en aprovisionamientos), la dudosa rentabilidad de las nuevas actividades, problemas de personal (quién les ha visto y quién les ve) y la falta de iniciativa mostrada hasta ahora por el equipo gestor ante el reto de la globalización son cuestiones a resolver que no admiten demora en el tiempo. El hecho de que socios históricos de la firma quieran desprenderse de sus acciones no es sino un botón de muestra de que algo se mueve en el seno de la entidad. Y toda crisis supone una oportunidad, no lo olvidemos.

Desde ese punto de vista, ¿cuánto vale el Corte Inglés? Desde luego no 5.500 millones de euros que defiende la compañía. Sin entrar en la legitimidad estatutaria que le respalda, usar el Valor Teórico Contable, es decir, determinar el patrimonio neto por diferencia entre el activo y el pasivo exigible, como fuente de valoración de la empresa, pues sí, se puede defender como se quiera, quien paga manda, pero supera los límites del anacronismo para entrar en el campo de la prehistoria valorativa. La contabilidad permite tantos juegos de números como se quiera y, como señalaba uno de los inteligentes lectores de El Confidencial, bastaría ver a qué precio histórico están contabilizados los inmuebles para darse cuenta del absurdo de recurrir a un método como éste. Decir que El Corte Inglés vale menos de 0,5 veces sus ventas, pues mire, como que no.

Inditex capitaliza 27.700 millones de euros a cierre del viernes. ¿Vale tanto El Corte Inglés? Pues tampoco, para que nos vamos a engañar. Por varios motivos: primero, aquella podríamos considerarla como una compañía de crecimiento, al Corte Inglés probablemente no, así que los múltiplos exigibles serían menores; segundo, Inditex es puro non food mientras que El Corte Inglés juega a ambas categorías de distribución y quizá podríamos incluso aplicarle un descuento por conglomerado; tercero, el riesgo Corte Inglés es local, el de Zara, no. Tal y como está la España inmobiliaria de nuestros días, no es una cuestión baladí; cuarto, a cierre de 2005, el beneficio neto de Inditex es un 25% superior al de El Corte Inglés con ventas agregadas de menos de la mitad, lo que tendría su incidencia en valoraciones ligadas a rentabilidad de activos y recursos propios; quinto, la publicidad informativa respecto a sus cuentas que le da a Zara el cotizar en bolsa también le afectaría positivamente en términos de mayor valoración.

Sin embargo, sí que creo que la valoración realizada por los profesores del IESE a César Areces (hay que conocer al personaje) se puede acercar razonablemente a la realidad. Decir que dicha valoración, como hace la compañía, "se basa en estimaciones futuribles de carácter indeterminado e incontrastable" es definir como nadie lo que es un descuento de flujos de caja en el que ni se saben cuáles van a ser los flujos reales de la compañía, ni el crecimiento a perpetuidad de los mismos, ni la evolución de los tipos de interés ni de la prima de riesgo a aplicarles. Exacto, traer a valor presente el futuro es lo que tiene. Dicho esto, lo que sorprende es que hasta ahora los Estatutos defendieran las compraventas de sus acciones -fundamentalmente a empleados- a precios de mercado. ¿Cómo se tomaba dicho precio? Esa es una de las preguntas del millón.

Acabo. Renovarse o morir. Sacar partido de que la realidad te pone en primera línea de la actualidad para tomar el toro por los cuernos y hacer un lifting a la sociedad de los pies a la cabeza. Prueba de que El Corte Inglés lo necesita es la falta de cintura que ha mostrado el equipo gestor ante una crisis societaria que afecta al... 2,5% del capital (que venga Carrefour, también en primera línea de la actividad accionarial, y lo vea) salvo que, como concluía en el párrafo anterior, haya un problema serio de agravio comparativo. En cualquier caso no deja de tener su gracia que, al final, todo esto venga por la decisión de la firma de Hermosilla de traicionar uno de sus principios básicos de actividad: si no queda satisfecho le devolvemos su dinero. Pues eso.

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