La banca recompra preferentes por la mitad del precio que las vendieron

El Banco de Sabadell ha abierto un camino que puede ser la cuadratura del círculo para los bancos. Ha anunciado su intención de recomprar en mercado la mitad de una emisión de preferentes de 2006 (por 250 millones de euros) al 42,5% de su valor inicial. Esta práctica es la segunda parte de las colocaciones masivas de este tipo de títulos realizadas recientemente por las entidades españolas en la red, incluyendo el propio banco catalán, a un precio -en términos homogéneos- de más del doble del que están pagando ahora en mercado por ellas.

Es decir, las entidades están vendiendo el mismo instrumento caro en la red y comprándolo barato en mercado. Al final es parecido a ponerse corto en bolsa, vendes primero y luego recompras más barato, ganando la diferencia, opina un experto del mercado. Una operación que supone importantes ganancias para la entidad y que, además, sirve para reforzar su solvencia. UBS ya dio inicio a esta recompra de preferentes la semana pasada y ahora se traslada a España de la mano del banco pionero en estas operaciones con los híbridos -títulos de deuda que computan como fondos propios de los bancos, como las preferentes-, el que preside Josep Oliu.

La oportunidad ha surgido con el desplome de las preferentes en todo el mundo después de que Deutsche Bank no rescatara una emisión por primera vez en la historia en diciembre. Para considerarse capital, estos títulos deben ser perpetuos -sin vencimiento-, pero siempre tienen una fecha de amortización voluntaria a decisión del banco (normalmente a los cinco o 10 años), y hasta diciembre siempre se habían amortizado en esa fecha. Posteriormente, le imitaron otras entidades, incluyendo al propio Sabadell en España. Después de este terremoto, las preferentes han pasado de cotizar en mercado como bonos a 5 ó 10 años a hacerlo como deuda perpetua, lo que ha provocado un desplome de su cotización.

Un desplome que ha sido todavía más acusado en el caso de las preferentes emitidas por entidades españolas, por la desconfianza de los inversores internacionales en nuestro sistema financiero. Eso ha imposibilitado que bancos y cajas coloquen en mercado estos instrumentos en condiciones razonables (tendrían que pagar intereses cercanos al 15% para venderlas), lo que ha determinado que las coloquen en la red, donde el minorista se lo traga todo, o que incluso pidan el aval del Estado como piedra filosofal para poder venderlas en los mercados internacionales, como ha hecho la CECA.

Plusvalías y mayor solvencia

Lo ocurrido ahora es una especie de segunda parte que completa el proceso. Al cotizar tan baratas, ofrecen una oportunidad de oro de obtener un beneficio para las entidades. Por ejemplo, la emisión que va a recomprar el Sabadell cotizaba a menos del 30% de su valor inicial, un precio tan barato que el banco incluso ha decidido pagar un sobreprecio hasta el 42,5% para animar a los inversores a acudir a la oferta. En todo caso, el 57,5% restante es beneficio (plusvalía) para el banco.

Pero todavía hay más beneficios en esta operación. Inicialmente, la entidad ve reducido su ratio Tier 1 de capital al amortizar estos instrumentos, que forman parte de dicha categoría de fondos propios. Pero esa plusvalía se destinará a reservas, con lo cual engrosa el core capital, los fondos propios de más calidad (los de toda la vida, capital más reservas), que ahora mismo es lo que más importa a los mercados internacionales y a las agencias de rating para evaluar la solvencia de las entidades. Para hacer esto, el Sabadell ha recibido autorización expresa del Banco de España, lo que abre el camino para que otras entidades le imiten.

Es decir, todo son ventajas para el banco, tanto desde el punto de vista de la cuenta de resultados como desde el del balance. Las preferentes que está comprando el Sabadell fueron emitidas al 100% en 2006 y tenían un cupón fijo del 5,234%. Las que ha colocado recientemente en la red por 500 millones ofrecían un poco más, el 6,5% los dos primeros años y después Euribor más 3 puntos porcentuales con un suelo en el 4,5%, pero muy lejos de lo que tendrían que pagar para alcanzar el valor al que están recomprando en mercado.

Y la moda de colocar preferentes a los pequeños clientes no ha terminado, aunque es cierto que las condiciones cada vez tienen que ser más atractivas. Hoy mismo, el Banco Pastor ha lanzado una emisión para su red de 100 millones, ampliables hasta 250, con un cupón fijo del 7,25% los tres primeros años y, posteriormente, Euribor más 4,6 puntos.