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Interesante, muy interesante, el discurso pronunciado por Emilio Botín la semana pasada en la Conferencia de Banca Internacional organizada por el Santander y que ha encontrado extraordinario predicamento en numerosos medios nacionales y extranjeros. Este mes el equipo de comunicación del banco se ha ganado el sueldo. Quien paga manda, y en este caso, manda mucho. Botín dedicó su plática a repartir, de modo educado, eso sí, estopa a diestro y siniestro. Todo envuelto en un conjunto de perogrulladas sobre el negocio que deberían hacer enrojecer, por lo evidente y escasamente cumplimentado, a numerosos gestores bancarios a nivel mundial. Más sabe el banquero por banquero que por gestor, venía a decir. Una definición que se queda corta para definir al personaje, como veremos un poco más adelante. Pena que al hablar de ese “negocio recurrente, bien gestionado, basado en la relación con el cliente a largo plazo, rentable y que no necesita inversiones en títulos y estructuras financieras opacas para obtener beneficios”, no hiciera sino meter el dedo en el ojo de unos afectados por los bonos de Lehman que, producto de su ignorancia, los más, y su codicia, los menos, confiaron tanto, tanto, tanto en sus asesores de banca privada que ahora se encuentran con una mano delante y otra detrás. Es lo que tiene la presión desde arriba y la caída de márgenes de la actividad tradicional. Que se abre una espita y… ¡boom!, te estalla el juguete en las manos.

Botín se siente libre de pecado lo que, a su juicio, le da derecho a arrojar cantos rodados a quien se ponga por delante. Un ejercicio temerario en el entorno actual donde, como en el abolido servicio militar, quien asoma la cabeza tiene todas las papeletas para quedarse de guardia. Que se lo digan si no a ING y al bueno de Bueno que, en la penúltima del Magazine de El Mundo de este domingo, aún ensalzaba, a la vez que el gobierno holandés daba árnica a la entidad que le paga, las bondades de un mundo de color naranja. Menudo timing. La experiencia aconseja permanecer en la reserva a la espera de que no se produzca la tan poco deseada llamada a las filas de la desconfianza o las necesidades de capital. El Santander ha acumulado en los últimos meses una notable exposición a tres de los mercados locales más tocados, económica, inmobiliaria y financieramente hablando, como son Estados Unidos, España y Reino Unido y no deja de estar sujeto al devenir de los bonos soberanos de países emergentes -donde el desarrollo del crédito es menor y consecuentemente también el impacto de la morosidad- como Méjico y Brasil que, en efecto, se encuentran de una situación de partida más saneada que en crisis precedentes, pero no son inmunes. Frente a la prepotencia, prudencia. Aunque hayas vuelto a ser, una vez más, el más listo de la clase.

¿A qué viene eso? La noticia la llevaba ayer el Wall Street Journal en su edición impresa. El titular invitaba, sin duda, a huir de ella como de la peste ante la falta de sex appeal. Obscure tax breaks raise cost of U.S. rescue o, dicho en castellano nuevo, “Extrañas concesiones fiscales encarecen el rescate financiero en Estados Unidos”. Perezón de perezones, la verdad. Sin embargo, de ese modo tan inocente llegó ante mí la verdadera razón de por qué es precisamente ahora cuando el Santander ha decidido acometer la compra de Sovereign Bancorp en los Estados Unidos. Una operación por el 75% que aún no poseía, que le puede salir finalmente casi gratis al banco español si nos atenemos a las reformas tributarias que se han implantado en aquél país en los últimos meses y que hacen referencia, a las minusvalías derivadas de las participaciones preferentes en Fannie Mae y Freddie Mac, nacionalizadas de facto por el gobierno, por una parte, y, desde el 30 de septiembre, a la abolición de cualquier limitación al aprovechamiento de los créditos impositivos de sociedades bancarias adquiridas que tengan pérdidas en su cartera de préstamos, por otra. Una medida unilateral, y retroactiva ¡¡¡hasta tres años!!! del Tesoro que ha sido impuesta por éste a las estupefactas Cámaras de Representantes.

El efecto sobre la adquisición de Sovereign por parte del Santander es indudable. No sólo el banco norteamericano fue uno de los más afectados por el colapso de las GSEs, que supusieron un golpe de 600 millones de euros a su cartera de valores, tal y como informó Cotizalia en su día, unas pérdidas que ahora serán tratadas como minusvalías ordinarias y no de capital, sino que además la entidad cántabra no tendrá que esperar los veinte años a los que la regulación anterior vinculada el aprovechamiento de las bases imponibles negativas, tanto acumuladas, que alcanzan ya los 2.000 millones de dólares, como potenciales que se pudieran producir una vez analizados los libros de la adquirida. Los 1.900 millones de dólares, ofertados a través de papelitos, un esquema similar al de la compra de Alliance & Leicester, pueden ser prácticamente recuperados a través de la penúltima línea de la cuenta de resultados. Poco consuelo después del fiasco que esta inversión ha supuesto en los últimos años para la financiera española. Pero consuelo al fin y a la postre. Ahora se entiende la pataleta de Citigroup ante la compra de Wachovia por parte de Wells Fargo. Si nos atenemos a lo publicado por el WSJ, la aplicación de la normativa antes señalada puede llevar al comprador a tener plusvalías fiscales ex ante como consecuencia de su aplicación. Lo nunca visto.

La fiscalidad es una constante en el día a día del Tito Botín, como ya se pusiera de manifiesto con la compra de Abbey donde la deductibilidad del fondo de comercio que faculta la ley española le permitió abaratar el coste de la adquisición frente a otros posibles interesados. Una consideración imprescindible para quien no es un banquero al uso sino un trader a gran escala o, como lo define un lector, "un auténtico mercantilista, un fenicio (en el sentido positivo), un negociante e incluso un tendero, que compra y vende continuamente cualquier cosa, que no se casa afectivamente con nada y que si cree que puede vender algo caro lo hace al momento, y si cree que tiene a tiro algo barato no duda en comprarlo. Y hasta la fecha su intuición ha sido muy beneficiosa para él y los accionistas casi siempre". El problema es que, en la coyuntura actual, el margen de error es muy limitado y cualquier equivocación lleva aparejada, sin duda, un severo peaje a abonar. Cuidado con cantar victoria antes de tiempo. La crisis va a ser larga y sus implicaciones imprevisibles. Hasta ahora, Santander se ha posicionado como uno de los vencedores de la contienda. Pero si algo hemos aprendido estos días es que la frontera entre el éxito y el fracaso es una frágil línea demasiado fácil de traspasar. No es momento de sacar pecho sino de administrar las fuerzas. No vaya a ser que salga el safety car y el resultado final sea completamente distinto.

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@S. McCoy

Experto financiero que escribe Valor Añadido. Es un incisivo analista que despertó el interés de nuestros lectores con sus brillantes y didácticos artículos sobre empresas, sectores y tendencias del mercado.

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