Los peligros de los bonos de los bancos

Miércoles, 11 de junio de 2008 (Actualizado a las 11:09)

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Los peligros de los bonos de los bancos

Bancos, finanzas, capital, deuda

@Ignacio Rodríguez Añino - 11/06/2008 06:00h

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Hablar de la estructura de capital de una compañía –y particularmente de los bancos- es más complicado que hablar simplemente de “capital” y “deuda”. El capital (las acciones) se sitúan siempre en la parte más baja de la estructura, lo que significa que si la compañía quiebra, los accionistas son los últimos de la fila entre los acreedores que pueden reclamar que les devuelvan su dinero disponiendo de los activos de la compañía. Y normalmente se quedan sin nada. Este es el principal motivo por el que la renta variable es más arriesgada que los bonos y suele obtener mayores rentabilidades.

Por encima de las acciones están los bonos con diferentes características según su orden de prelación a la hora de ser remunerados si ocurre la quiebra. De más a menos riesgo existen los bonos “Tier 1”, los “Tier 2”; después vendrían los depósitos de los clientes, los prestamos interbancarios para finalizar con la deuda garantizada por diversos activos, que sería la que cobraría antes.

Lo que ha pasado desde la crisis de la deuda subprime del pasado verano es que los bancos están encontrando muchos problemas para financiarse. El mercado interbancario es muy caro (sólo hay que fijarse en el Euribor) y las titulizaciones de hipotecas han pasado a mejor vida.

¿Qué pueden hacer entonces los bancos? Por un lado, remunerar mucho más los depósitos de sus clientes, lo que ha resultado en un trasvase muy importante de fondos de inversión hacia depósitos y estructurados. Por otro lado, hemos empezado a ver ampliaciones de capital, e incluso emisiones de convertibles. Estas ampliaciones normalmente son malas para los accionistas porque los diluyen y buenas para los bonistas porque reducen los riesgos de impago de los bancos al incrementar la base de capital.

Con los tipos de interés al alza, sobre todo el Libor y el euribor, que cotizan más de un 1% por encima del tipo de intervención de los bancos centrales, los bancos sólo encuentran financiación muy cara ya que, simplemente, no pueden endeudarse a tipos atractivos. Esto hace que no tengan capacidad de prestar y que se desarrolle la contracción del crédito que estamos viviendo con la consecuente reducción del consumo.

¿Puede ser peor en el futuro?

Sí , si los bancos no tienen éxito en colocar sus ampliaciones de capital. Si nos fijamos en la última de Royal Bank of Scotland, (RBS), la mayor de Europa con 14.900 millones de euros (!), que fue anunciada con un descuento del 40% sobre el precio de la acción en ese momento, en sólo dos semanas la acción cayó un 20%. Suponiendo que caiga otro tanto (por debajo del precio de la ampliación), los bancos comprometidos con la ampliación UBS, Merril Lynch o Santander, pagarían más por cada acción que su precio de mercado. Y estamos hablando de un montón de dinero.

Es bastante improbable que esto pase con RBS, pero otros bancos que están buscando financiación mediante estas ampliaciones (como el británico Bradford & Bingley) sí que pueden empezar a sentir que no pueden colocarla tan fácilmente. Si esto pasa, también empezarán a sufrir los bonos bancarios, sobre todo los más “junior” o “Tier 1”. Como consecuencia, una buena idea es evitar este tipo de bonos en las carteras de renta fija.

Ignacio Rodríguez Añino, responsable de M&G en España

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Déjà vu

@Jesús Sánchez-Quiñones* - 10/06/2008

La confluencia de noticias negativas se han acumulado en la última semana: El precio del petróleo se sitúa en nuevos máximos históricos, habiendo subido diecisiete dólares en sólo dos días sin ninguna causa razonable que lo justifique. Los temores de la crisis financiera vuelven a hacerse presentes ante el anuncio de Lehman Brothers de pérdidas trimestrales de 2.800 millones de dólares y la intención de ampliar capital en 6.000 millones de dólares. La similitud con la situación previa a la intervención de Bear Sterns es demasiado evidente. S&P ha rebajado la calificación crediticia a tres de los principales bancos de inversión americanos: Merrill Lynch, Mogan Stanley y Lehman, así como de las dos principales aseguradoras monoline. La tasa de desempleo norteamericana se dispara de forma inesperada del 5% al 5,5%. El Banco Central Europeo amenaza con subir tipos de interés en su próxima reunión del mes de julio ante el temor inflacionista.Todo esto se produce en las cercanías...

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Otra vez los bancos

@Ignacio Rodríguez Añino* - 04/06/2008

Vuelven los temores a que la crisis financiera se acentúe, con los inversores muy atentos a los movimientos de los bancos como Wachovia, cuyo consejero delegado acaba de dimitir, o de los prestamistas británicos como Bradford & Bingley.Además se incrementan los temores a que otro banco grande americano pueda acabar como Bear Stearns, “pseudo intervenido” por la Fed.El hecho de que el PIB americano del primer trimestre de 2008 haya sido de 0,6% en vez del 0,2% del consenso de mercado o del crecimiento negativo que auguraban algunos analistas, y de que el ISM manufacturero publicado el lunes haya sido mejor de lo esperado no hace que el sentimiento de los inversores haya cambiado, así que este hecho afecta a la Bolsa. Se sigue teniendo miedo a la profundidad de la crisis y a cómo restricción del crédito (crédit crunch) está afectando ya a la economía real. La crisis, o “desaceleración” para los amantes de los eufemismos, está reduciendo el crecimiento global y además se...

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El IBEX no es ESPAÑA

@Jesús Sánchez-Quiñones* - 03/06/2008

El índice Ibex 35 recoge a las treinta y cinco compañías cotizadas en la bolsa española con mayor capitalización. Intuitivamente se presume una correlación casi perfecta entre lo que ocurra en la economía española y el comportamiento de las empresas que componen el índice. Afortunadamente las grandes empresas cotizados se han convertido en la última década en verdaderas multinacionales con una gran diversificación geográfica. Tomando como base los datos de las empresas a fin de 2007, las empresas integrantes del Ibex 35 vendían en España, de media, el 53% de su cifra de negocio, correspondiendo el 47% restante a ventas en el extranjero. Entre los grandes valores la mayor diversificación geográfica corresponde a Telefónica y Banco Santander, con un porcentaje de ventas domésticas respecto del total del 36 y 35% respectivamente. En los casos de Repsol y BBVA las ventas en España representa el 48 y 51%. Iberdrola, tras la adquisición de Scottish Power el año pasado, factura...