Sacyr, hundida por el crudo, las autopistas y la amenaza del dividendo de Repsol

En el mercado se suele decir que Sacyr es un 'proxy' de Repsol y que hace lo mismo que su participada (posee el 9%). Pero en lo que va de año lleva perdido más del doble, un 19,3% frente al 9,02% de la empresa que preside Antonio Brufau. De hecho, es el peor valor no bancario del Ibex en 2016. Y es que hay más factores que amenazan a la constructora, como los frentes abiertos en infraestructuras -las radiales, refinanciación de Itinere, el Canal de Panamá...- y la espada de Damocles de que la petrolera no tenga más remedio que recortar o suprimir el dividendo, algo que da por hecho casi todo el mercado. Para aliviar su situación, Sacyr ha anunciado un ERE del 30% de los empleados de la división de construcción, que ayer le permitió rebotar con fuerza (el 11,14%) en zona crítica.

La constructora que preside Manuel Manrique consiguió un importante alivio de la deuda asociada a su participación en Repsol con la venta de la inmobiliaria Testa a Merlin en junio: bajó de 2.264 hasta el entorno de 1.600. Aun así, sigue estando 'under water', es decir, esa deuda es superior al valor de ese 9% en la petrolera, que tras su desplome bursátil -y pese al rebote del jueves- vale 1.194,7 millones. Sin olvidar que Sacyr no tiene provisionadas las pérdidas respecto al precio de entrada en Repsol: tiene valorada su participación en 2.131,5 millones, por lo que acumula minusvalías por casi 1.000.

La única forma de que Sacyr salga del atolladero es que Repsol suba -y mucho- en bolsa, algo que casi nadie prevé a corto plazo dada la situación el crudo y los graves problemas que afronta derivados de la compra de Talisman con unas expectativas del barril mucho más altas. Estos problemas han llevado a Brufau a reformular por segunda vez el plan estratégico para tratar de adaptarse al entorno actual del petróleo a unos 30 dólares, como ha informado El Confidencial esta semana.

Si Repsol reduce el dividendo, se cae el castillo

Aunque pocos lo registran por escrito en sus informes, en privado la mayoría de analistas y gestores que siguen el valor aseguran que Repsol no tendrá más remedio que vender su participación en Gas Natural, la joya de la corona, o reducir sustancialmente el dividendo si el crudo se mantiene en los niveles actuales durante más tiempo, debido a la ingente deuda en que ha incurrido para la adquisición de la canadiense Talisman. Esta asfixia ha provocado el hundimiento de los bonos de la petrolera, que podría provocar la rebaja de su 'rating' a bono basura.

Itinere, atascada en la refinanciación y las radiales

Más allá de la situación de Repsol, Sacyr tiene otros muchos frentes abiertos. El principal es el de su unidad de concesiones, Itinere, donde tiene el mismo problema: la deuda -1.700 millones- vale más que este negocio, unos 1.000 millones antes de minoritarios siendo generoso, según Castro. Por eso está intentando refinanciarla pasando de crédito bancario a bonos a largo plazo, pero la situación del mercado ha frenado sus planes de momento. En este ámbito también está pendiente de la solución para las radiales de Madrid quebradas, un pleito que sigue empantanado y sin visos de resolverse a medio plazo.

Por si todo esto fuera poco, la obra estrella de la constructora, el Canal de Panamá, sigue dándole quebraderos de cabeza y, aunque las cosas parecen calmadas, ya sabemos cómo las gasta el Gobierno del país centroamericano si la obra vuelve a torcerse. Con tantas incertidumbres y riesgos, no es de extrañar el castigo sufrido en bolsa -MainFirst recomienda 'infraponderar' el valor-, que ha llevado a Sacyr a su soporte crítico de 1,34 euros (los mínimos de los útimos tres años), donde ha rebotado. Si termina por perder este nivel, algunos analistas técnicos alertan de que podría caer un 40% adicional.