¿Y si los bonos ganan pese a la subida de tipos en EEUU? Las grandes firmas lo anuncian

Los manuales dicen que si los tipos de interés oficiales suben (la Fed va a iniciar las alzas mañana en EEUU), la rentabilidad de los bonos del Estado debe hacer lo mismo y, en consecuencia, su precio debe caer (se mueve a la inversa). Además, la fuerte subida de los últimos años en los bonos europeos -gracias a las compras del BCE- hasta dejar la rentabilidad de varios activos en negativo indica que el recorrido se ha agotado. ¿Seguro? Algunas grandes firmas de análisis creen que todavía puede haber recorrido en la deuda pública en 2016.

La media de estimaciones de Bloomberg prevé que el bono a 10 años de EEUU suba desde la zona del 2,25% actual hasta el 2,85% y que el Bund alemán al mismo plazo pase desde el 0,58% hasta el 0,92%. Goldman Sachs es incluso más agresivo y pronostica un bono americano en el 3% en el transcurso de 2016. Sin embargo, cada vez más casas de análisis están revisando estas estimaciones y consideran que el movimiento será mucho menor, o incluso el opuesto.

La Reserva Federal puede tener que dar marcha atrás y, en todo caso, la fortaleza del dólar impedirá que vaya demasiado lejos en las alzas de tipos

Detrás de estas expectativas hay varias asunciones. La primera es que, como otros bancos centrales importantes van a mantener su política de estímulos extraordinarios -sobre todo el BCE y el Banco de Japón- o van a seguir bajando tipos -China-, la Fed no podrá ir demasiado lejos en las subidas de los intereses. Es decir, se quedará por debajo de las cuatro alzas que espera el consenso en 2016, tal y como ya avisaba Fidelity hace unas semanas.

Otros van más lejos y consideran que el nuevo ciclo de subida de tipos de la Reserva Federal puede ser contraproducente. "El inicio de la próxima recesión en EEUU probablemente está mucho más cerca que el final de la última", estima Steven Major, jefe de análisis de renta fija en HSBC, en declaraciones al 'Financial Times'. Por eso, anticipa una caída de la rentabilidad del bono estadounidense a 10 años hasta el 1,5%, y de la del Bund hasta el 0,2%, lo cual ofrecería todavía un jugoso recorrido al alza de los precios.

Yellen puede tener que dar marcha atrás

De hecho, para muchos analistas el gran riesgo del ciclo que va a iniciarse esta semana es que Janet Yellen, la presidenta de la Fed, tenga que dar marcha atrás y volver a bajar los tipos como le ocurrió a Jean-Claude Trichet en 2008. Y no solo porque la recuperación de la economía norteamericana sea más débil de lo esperado, sino por el impacto de un dólar fuerte en los mercados y en las economías emergentes, que puede disparar de nuevo los temores deflacionistas.

El gigante británico no está solo en esta apreciación. Charlie Diebel, jefe de tipos de interés en la gestora de fondos Aviva, también opina que aún no ha terminado el 'rally' de los bonos: "Si uno piensa que el ciclo de subidas en EEUU se puede frenar en la primera alza, entonces hay espacio para encontrar valor en los bonos".

Divergencia con el BCE y fortaleza del dólar

Y aunque no sea así, la divergencia entre la política de la Fed y la del BCE -que mantendrá su programa de compra de deuda pública, el famoso QE- hará mucho más atractiva la compra de los bonos del Tesoro de EEUU, dado que su rentabilidad es mucho mayor que la de los europeos. Así lo cree Andreas Utermann, director de inversiones de Allianz Global Investors.

Finalmente, JP Morgan también sostiene que es más probable que la rentabilidad de los bonos baje y no que suba, aunque prevé que inicialmente veremos ciertas turbulencias con las primeras subidas de la Fed. A juicio de este banco de inversión, Yellen no tendrá que llegar a dar marcha atrás en su política, pero la fortaleza del dólar restringirá lo lejos y lo rápido que la Reserva Federal puede ir en este movimiento.