Victora pírrica de los minoritarios de CLH: mejora la opa, pero no tanto como pedían

La CNMV aprobó el jueves la oferta de exclusión lanzada por CLH (Compañía Logística de Hidrocarburos) sobre sus propias acciones a un precio de 46,39 euros, cinco meses después de su presentación. Un plazo muy largo para una oferta tan pequeña -solo se dirige al 0,85% del capital de la empresa- que se explica precisamente por el bajo precio ofertado inicialmente, justificado por un informe de KPMG, y contra el que se rebelaron varios accionistas minoritarios.

Por eso, el supervisor del mercado considera que solo ahora los téminos de la opa están "ajustados a las normas vigentes" y es suficiente el contenido del folleto explicativo "tras las últimas modificaciones introducidas con fecha 5 de noviembre de 2015". Es decir, la subida del precio desde los 39,46 euros ofrecidos inicialmente hasta los 46,39 definitivos.

Es decir, el organismo que preside Elvira Rodríguez ha esperado a tener una mejora del precio para aprobar la oferta, pero dicha mejora no se ha producido por la presión de los minoritarios. La causa ha sido la venta del 10% de la empresa de distribución de productos petrolíferos por parte de Repsol, operación adelantada por El Confidencial y ejecutada en septiembre con el fondo Ardian como comprador. La ley obliga a que una opa iguale el precio de cualquier venta del capital de la empresa en los últimos 12 meses, por lo que CLH no ha tenido más remedio que elevar la oferta hasta la cantidad abonada por la petrolera española.

Los minoritarios pedían 60 euros

Ahora bien, los 46,39 euros se quedan muy lejos de las pretensiones de estos minoritarios. En un análisis muy detallado, la sicav Munda Valor Investments desmontaba el informe de KPMG en el que encontraba errores de bulto, como tomar una tasa libre de riesgo mucho más alta que la rentabilidad del bono del Tesoro, utilizar el coste al que la empresa podría financiarse en vez de aquel al que se está financiando realmente (mucho más bajo) o asumir que la inflación española a perpetuidad será de solo el 1,1%.

Corrigiendo estos errores y utilizando las previsiones de ingresos de la propia compañía, el cálculo del valor de CLH arrojaría 60,09 euros, un 62% superior a la estimada por la citada consultora y utilizada como precio de la opa. Y esa era la valoración exigida por estos minoritarios. Por consiguiente, la subida final forzada por la venta de Repsol se queda lejos de sus deseos, aunque en todo caso mejora el precio inicial.

Los minoritarios deben acudir a la opa

Tras la aprobación de la operación ayer por la CNMV ya no hay posibilidad de mejorar más el precio, así que los pequeños accionistas de CLH no tienen más remedio que aceptarlo. Porque, además, no tienen ninguna alternativa a acudir a la opa. Al no ser lanzada por un accionista de control ni dirigirse a la mayoría del capital, no entra en vigor la cláusula 'squeeze out', es decir, la obligación de adquirir los valores que no acudan a la oferta.

En consecuencia, el que no lo haga se quedará con unas acciones que no cotizarán y que no podrá vender a nadie nunca, ya que en el futuro no habrá más opa sobre CLH como empresa cotizada; podrá haber movimientos corporativos pero ya se realizarán fuera del mercado. Por tanto, si usted tiene acciones de CLH, tanto si le convence el precio como si no, debe dar orden de acudir a la oferta y pensar en nuevos destinos para estos ingresos.