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¿Comprar ya emergentes? Abante afirma que nunca se ha perdido a estos niveles
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¿Comprar ya emergentes? Abante afirma que nunca se ha perdido a estos niveles

Abante Asesores es la primera firma que, después de la tormenta del verano, se atreve a recomendar entrar en emergentes. Asegura que, a estos niveles de valoración, nunca se ha perdido

Foto: Joaquín Casasús y Ángel Olea, responsables de inversiones de Abante.
Joaquín Casasús y Ángel Olea, responsables de inversiones de Abante.

Según Ángel Olea, director de inversiones de Abante Asesores, en este momento existe una divergencia de valoraciones extrema entre la bolsa norteamericana (que cotiza a 2,5 veces el valor en libros de las empresas) y los mercados asiáticos sin incluir Japón (1,3 veces dicho valor). "Esta disparidad no había sido tan alta en los últimos 20 años y la historia nos dice que, siempre que compras a 1,3 en el mercado asiático, estás comprando barato, que a esos precios es muy difícil perder dinero”, asegura Olea.

Esta divergencia de valoraciones que se puede observar en el gráfico adjunto no es fruto solo del batacazo de los países asiáticos en agosto y septiembre como consecuencia de la ralentización china, la devaluación de su divisa y el desplome de las materias primas. En realidad, viene del castigo sufrido por estos mercados en los últimos cuatro o cinco años, que les ha impedido seguir la estela de la tendencia alcista de las bolsas occidentales posterior a la gran crisis financiera. Lo ocurrido este verano solo ha llevado a máximos esta brecha... y bien pudiera ser la famosa capitulación final con que terminan las tendencias bajistas.

En el citado gráfico se puede apreciar que, siempre que la valoración del S&P 500 (línea azul) y la de las bolsas asiáticas ex-Japón (línea roja) se ha separado, rápidamente se ha cerrado la divergencia. Y con más frecuencia, con una subida de los múltiplos de Asia, no con una caída de los de EEUU. La teoría de Abante es que esta vez debería ocurrir lo mismo; y con más razón todavía al tratarse de una brecha mucho mayor a las que se han visto en las dos últimas décadas. De hecho, esta gran diferencia otorga un potencial de revalorización a los mercados asiáticos mucho mayor que el de las ocasiones anteriores.

La visión que expuso Abante en una reciente conferencia para clientes choca con la del consenso del mercado, que todavía tiene mucho miedo en cuanto a los emergentes y considera que puede haber mayores caídas antes de que estas bolsas formen un suelo. Así se puso de manifiesto en la reciente 'Round Table' de Cotizalia, donde ningún experto incluía los emergentes en sus recomendaciones, sino que todos aconsejaban esperar. Los que se salen del consenso suelen ser los que obtienen las mejores rentabilidades, si bien a costa de asumir un riesgo mucho mayor.

En este sentido, la firma que preside Santiago Satrústegui tampoco se vuelve loca y no recomienda invertir grandes porcentajes en emergentes, ya que considera que siempre se trata de una apuesta de riesgo que debe estar limitada a una parte pequeña de la cartera.

Demasiado pronto para Brasil y México

A diferencia de Asia, Latinoamérica no termina de seducir a Abante. El índice bursátil de Brasil (Bovespa) ha caído un 40% desde máximos en moneda local, pero el desplome es superior al 70% si lo medimos en euro por la depreciación del real. Esto significa que la bolsa brasileña se encuentra a unos niveles de valoración inferiores incluso a los registrados en lo peor de la crisis financiera de 2008.

Ahora bien, dados los graves desequilibrios macroeconómicos del país que preside Dilma Rousseff -déficit fiscal y comercial, inflación, tipos al 14%- y la inestabilidad política que sufre, Olea considera que "Brasil todavía tiene algo que empeorar antes de mejorar". Tampoco les gusta México, que es un país mucho más estable económica y políticamente que Brasil, pero cuya bolsa está muy cara: tiene un PER de más de 20 veces los beneficios de sus empresas.

Por lo demás, Abante pinta un panorama bastante positivo para la renta variable global, debido al crecimiento de los beneficios y a unas valoraciones que actualmente se sitúan por debajo de la media histórica. De nuevo, se separan del consenso en que aprecian mayor potencial en EEUU, debido al mayor crecimiento de beneficios y a los mayores márgenes de las empresas. En cuanto a la renta fija, consideran que ya no queda valor en la deuda pública pero sí en la corporativa, cuyos diferenciales han alcanzado niveles excesivos que deben reducirse.

Según Ángel Olea, director de inversiones de Abante Asesores, en este momento existe una divergencia de valoraciones extrema entre la bolsa norteamericana (que cotiza a 2,5 veces el valor en libros de las empresas) y los mercados asiáticos sin incluir Japón (1,3 veces dicho valor). "Esta disparidad no había sido tan alta en los últimos 20 años y la historia nos dice que, siempre que compras a 1,3 en el mercado asiático, estás comprando barato, que a esos precios es muy difícil perder dinero”, asegura Olea.

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