Si no fuera por lo peligroso de la situación en Europa y las duras consecuencias que un paso en falso puede tener para el bolsillo de los ciudadanos y para el futuro de los países que componen la unión, bajo la mirada de un estratega se podría afirmar que vivimos un momento histórico y apasionante. Para algunos inversores, la crisis de deuda se ha convertido en una partida de ajedrez en la que todas las piezas cuentan y si España podría decirse que es el rey –si cae, se acaba el juego- Alemania para algunos hedge funds se empieza a posicionar como la reina a la que hay que atacar.

De esta manera, en las últimas semanas se está viendo un incremento de las posiciones bajistas sobre deuda alemana, después de que el pasado mes de mayo, John Paulson decidiera llevar la contraria al mercado que buscaba refugio en los bonos alemanes y apostara por su caída, sumándose a la pequeña corriente de analistas de que una burbuja en la deuda germana.

Y es que la amenaza de Moody´s de rebajar su nota de Alemania ha dado más argumentos a quienes defienden que no es oro todo lo que reluce. En este sentido, desde Seeking Alpha aseguraban esta misma semana bajo el titular ‘¿Es momento de apostar contra Alemania?’ que con la crisis del euro siguiendo su escalada “Alemania es responsable de una asombrosa cantidad de fondos si la eurozona descarrila, en todas las formas de rescate (préstamos, garantías..)” y “si la eurozona se desintegra, Alemania sufriría una fuerte apreciación de su divisa, que dañaría su crecimiento económico”.

En este contexto, dudan mucho de que Alemania vaya a poder seguir ofreciendo rentabilidades tan bajas como las actuales. Y es que, en estos momentos, los tipos pagados por el corto plazo están en terreno negativo, mientras que la rentabilidad del bund ha llegado a alcanzar un mínimo histórico en el 1,16% el pasado 20 de julio cuando la prima de riesgo española se disparó por encima de los 600 puntos básicos y el bono al 7,5% por primera vez en la historia del euro, tras pedir la Comunidad Valenciana el rescate.

La apuesta no es tanto por el impago de Alemania, que eso es prácticamente imposible, sino por el hecho de que finalmente Europa va a tener que salvar de manera definitiva a Grecia y, sobre todo a España e Italia, lo que va a hacer que se reparta el riesgo entre todos los países de la unión. Tal es así que, aunque la retabilidad de su deuda está en mínimos, el precio de sus seguros frente al impago (CDS por sus siglas en inglés) se ha triplicado desde que comenzó la crisis.

Sin embargo, son varios los expertos que se postulan en contra de esta teoría. Así, mientras el director de análisis de UBS, George Magnus, aseguraba en una entrevista en Financial Times que los gestores que estás apostando contra Alemania van a fallar, Daniel Lacalle, gestor de Ecofin, uno de los principales hedge funds de la City londinense va más allá y habla de “trade suicida”.

“Asume que los alemanes van a claudicar, pagar por los destrozos españoles, portugueses y griegos y que su deuda se va a disparar”, asegura Lacalle. “No me gusta nada. Creo queAlemania tiene un cortafuegos mucho más sólido y que no van a ser los pagafantas de la crisis de deuda sin contrapartidas muy favorables para ellos”.

Así, una prueba más de que es Alemania la que decide en Europa son las declaraciones el pasado viernes del Bundesbank asegurando que no se va a comprar deuda de países con problemas, después de que las palabras del presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, el día anterior, en las que aseguraba que “el BCE hará todo lo necesario para garantizar la estabilidad del euro y será suficiente” dispararan las expectativas ante una inminente intervención en el secundario.

Y es que, “incluso en el escenario extremo de ruptura del euro, Alemania en el mejor de los casos sería igual que Japón”, explica José Carlos Díez, economista jefe de Intermoney. “El dinero volvería a Alemania, el tipo de cambio subiría, bajaría el precio de los productos importados y se produciría un escenario de deflación con los tipos de interés próximos a cero. Si te entra más dinero del que puedes absorber como le ocurre a Suiza, entonces los bonos estarán en cero o negativo”. Una situación que se opone completamente a la teoría que está llevando a algunos hedge funds a abrir posiciones bajistas contra el bund.