Golpe a España: Trichet prepara otras tres subidas de tipos en un año

Fin de ciclo. Los tipos de interés vuelven a subir y, en paralelo, los riesgos para la economía española, desacoplada de lo que acontece en los países centrales de la Unión Monetaria. Mientras que la Eurozona crece un 2%, el PIB español lo hace al 0,6% en términos interanuales. Es decir, apenas la tercera parte.

Y ayer lo dejó bien claro Jean-Claude Trichet, el presidente del BCE. La política monetaria se hace para los 17 países que forman parte del euro, y eso significa que la economía española -todavía convaleciente- tendrá que hacer frente a un incremento del precio del dinero en el peor momento. Justo cuando el crecimiento del producto interior bruto se mantiene plano, como refleja este informe del Servicio de Estudios del BBVA, que estima un aumento del PIB de dos o tres décimas en el primer trimestre de este año en términos trimestrales.

¿Qué significa esto? Pues en palabras de los economistas del BBVA que  la recuperación de la economía continúa siendo “excesivamente débil e incapaz de evitar una contracción del empleo”. Y es en este contexto en el que el BCE comienza la escalada en la subida de tipos. Hay consenso entre los analistas en que el 0,25% que se encareció ayer el precio oficial del dinero (hasta el 1,25%) es sólo el primer paso. En palabras del servicio de estudios del BBVA, la subida “marcará más bien el comienzo de un ciclo alcista poco usual”.

¿A qué velocidad? Según sus estimaciones, “es bastante probable” que tras la subida de ayer venga otra en julio. A continuación, Trichet optará por una pausa, para pasar posteriormente a efectuar “otras dos subidas más”. En concreto, de 25 puntos básicos cada una a comienzos de 2012, “probablemente en enero y abril”, sostiene.

A partir de ahí, el BCE podría adoptar una actitud de “compás de espera” hasta que las incertidumbres desaparezcan. Así, el tipo oficial del BCE se situaría en el 1,5% a finales de 2011 y en el 2% a finales de 2012. Esto significa que el Euribor a un año se situará en el entorno del 3%, un 50% más que ahora. Se acabaron, por lo tanto, los tipos de interés reales negativos de los que se ha aprovechado España durante los años más duros de la crisis.

Esto supone un verdadero mazazo para la economía. Básicamente por una razón.  España es el país más expuesto de la Unión Europea (UE)  a una subida de tipos por el alto endeudamiento privado (familias y empresas). ¿La causa? El hecho de que el crédito hipotecario represente nada menos que el 101% del producto Interior bruto. O lo que es lo mismo. España afronta el cambio de signo en la política monetaria hacia un escenario ‘menos acomodaticio’, como le gusta decir a Trichet, con un saldo vivo hipotecario equivalente a 1,075 billones de euros. De esta cantidad, unos 640.000 millones de euros se han prestado a las familias para la compra de viviendas. Mientras que el resto tiene que ver con operaciones de préstamos hipotecarios no vinculados directamente a la adquisición de un piso.

Tipos variables

El volumen en términos relativos es el más elevado de la eurozona, donde la vivienda en propiedad tiene un peso sensiblemente inferior al caso español. Mientras que en la Unión Europea  el porcentaje de casas en propiedad es del 65%, en España alcanza el 83%, el doble que en Alemania. Sólo Hungría, Eslovenia o Estonia están por encima. Y hay que tener en cuenta que más del 90% de los préstamos están referenciados a tipo variable, por lo que el impacto de las subidas es automático.

La historia dice que la trasmisión de la política monetaria hacia la economía real tarda entre dos y tres trimestres, pero en el caso de los préstamos hipotecarios el impacto es inmediato tras cada revisión. La parte positiva es que el margen de intermediación de la banca tenderá a ensancharse, y eso ayudará a sanear el sector financiero, pero a costa de los hogares y las familias.

Como sostiene el economista José Ramón Díez, director del servicio de estudios de Caja Madrid, en este blog del Instituto de Empresa, es verdad que los países periféricos siguen estancados o en recesión (entre ellos España), pero Trichet fija su política monetaria conforme al comportamiento medio de la región. O lo que es lo mismo, “al igual que la Reserva Federal, no tiene en cuenta lo que ocurre en California o Arizona cuando decide el tono adecuado de la política monetaria para todo EEUU”, tampoco lo hace el BCE pensando en lo que sucede en Portugal o España.

Por la vía de los hechos, se está consolidando de esta manera una Europa a dos velocidades dentro de la propia unión monetaria, un fenómeno nuevo desde la creación del euro.  

Según el profesor Alfredo Pastor, del IESE, estamos ante una subida “comprensible” que se explica por el incremento de la inflación. Según sus previsiones, ésta superará ligeramente el límite del 2% en 2011 y por eso, “esta subida puede dificultar aún más la recuperación en los países con una gran necesidad de refinanciación para este año”. Entre ellos España.

Lo que teme realmente el BCE es que un alza transitoria como es, en principio, la subida de los precios del petróleo se convierta en estructural debido a lo que los economistas denominan ‘efectos de segunda ronda’. Cuando los agentes económicos trasladan a los costes el alza de los precios, lo que provoca una pérdida de competitividad. Al menos, la subida de tipos traerá consigo un apreciación de la moneda única y eso servirá para moderar el encarecimiento del crudo.