España es el país de la UE más expuesto a una subida de tipos de interés

Las cifras son aterradoras y ponen de manifiesto lo que le espera a la economía española.

Si finalmente el Banco Central Europeo (BCE) sube los tipos de interés -como sugirió ayer Jean-Claude Trichet-, España será el país más castigado de la zona euro por el endurecimiento de la política monetaria antes de lo previsto por los analistas y los propios mercados. Y no sólo por el desplome de la renta disponible de las familias.

¿La causa? El hecho de que el crédito hipotecario representa nada menos que el 101% del producto Interior bruto. O lo que es lo mismo. España afronta el cambio de signo en la política monetaria hacia un escenario ‘menos acomodaticio’, como le gusta decir a Trichet, con un saldo vivo hipotecario equivalente a 1,075 billones de euros. De esta cantidad, unos 640.000 millones de euros se han prestado a las familias para la compra de viviendas. Mientras que el resto tiene que ver con operaciones de préstamos hipotecarios no vinculados directamente a la adquisición de un piso.

El volumen en términos relativos es el más elevado de la eurozona, donde la vivienda en propiedad tiene un peso sensiblemente inferior al caso español. Mientras que en la Unión Europea  el porcentaje de casas en propiedad es del 65%, en España alcanza el 83%, el doble que en Alemania. Sólo Hungría, Eslovenia o Estonia están por encima.

Pero lo peor es que el margen de maniobra de las familias y empresas para capear el temporal es mínimo. Básicamente por una razón. Según datos del Banco de España, nada menos que el 94% de los préstamos están referenciados a tipos variables, y llega al 97,7% respecto del conjunto del saldo hipotecario. Alrededor del 75% está vinculado a la evolución del Euribor, y el resto a otras referencias del mercado hipotecario. En los países centrales de la UE el tipo variable representa sólo la mitad del total de préstamos hipotecarios.

La subida de tipos, como sostiene David Cano, socio de Analistas Financieros Internacionales (AFI) llegará en el “peor momento”. Trichet incluso sugirió ayer que se decidirá en abril, cuando la recuperación de la actividad económica en España es todavía incipiente. En su opinión, el incremento “no está justificado” habida cuenta de que nada indica un repunte significativo de los precios a corto plazo. Pero lo cierto es que “el mercado ha empezado a temblar”, reconoce.     

Las cifras de coyuntura avalan esa impresión. La inflación en la zona euro se situó en enero en el 2,3%, y aunque el BCE considera que el nivel compatible con la estabilidad de precios es del 2%, hay que tener en cuenta que la estrategia de política monetaria se define ‘a medio plazo’. No está determinada, por lo tanto, por fenómenos temporales, como puede ocurrir con los precios de los hidrocarburos.

Los agregados monetarios, otro pilar de la política de tipos de interés del BCE, reflejan, igualmente, un comportamiento claramente por debajo del nivel máximo del 4,5% que se considera compatible con la estabilidad de precios. El M3, el agregado más representativo, se situó en diciembre en el 1,7% en términos interanuales.

Crecimiento en línea con el potencial

Por lo que respecta al crecimiento económico, que también forma parte de la estrategia monetaria del BCE, los datos más recientes reflejan un aumento del PIB del 2% en la zona euro durante 2010. Un crecimiento que se sitúa en línea con su potencial, lo que parecería demostrar que no hay tensiones inflacionistas a la vista, al menos globalmente.

Otra cosa bien distinta sucede si se comprueba que la economía alemana (que representa la cuarta parte del PIB de la UE) acabó el año pasando creciendo un 4%. En este caso, claramente por encima de su potencial, lo que ha podido encender las alarmas en el Bundesbank.

A la vista de estos datos, algunos analistas consideraron ayer que el anuncio de Trichet es más psicológico que real.  El presidente del BCE -como le gustaba hacer a Alan Greenspan- estaría “mostrando el camino a los mercados” sobre una próxima subida de tipos, pero no inmediata; y de paso aprovecharía para apreciar el euro, como de hecho sucedió ayer. La moneda única cerró a 1,395 dólares.

La ventaja de esta estrategia es que sin subir los tipos de interés se lograrían en el corto plazo los mismos efectos: compensar mediante el tipo de cambio la subida del crudo, que cotiza en el entorno de los 114 dólares barril (el tipo Brent). Ni que decir tiene que una apreciación del euro facilitaría un control mayor de la inflación.

El problema de esta estrategia es que al mismo tiempo que se encarecen las importaciones (principalmente de petróleo) se endurecen las exportaciones, lo que pone en apuros a algunos países (de nuevo como España) que han confiando su recuperación en el sector exterior en lugar de la demanda interna.  No es el caso de Alemania, que está creciendo más de lo que le gustaría a las autoridades germanas, aunque de momento sin desequilibrios macroeconómicos, lo que en principio da margen de maniobra para desacelerar las exportaciones. El IPC alemán se sitúa en el 2% anual, la mitad de lo que está creciendo la economía. Y todo ello con una tasa de paro significativamente baja.

Esa estrategia de ‘amenazar y no dar’ por parte del BCE ayudaría, además, a no desacoplar las políticas monetarias de Europa y la Reserva Federal, cuyo presidente, Ben Bernanke, ha dicho por activa y por pasiva  que no es el momento de elevar los tipos de interés.