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La 'falsa' fuga de capitales (70.000 millones) y el dinero barato del BCE
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LAS EMPRESAS REESTRUCTURAN SUS DEUDAS

La 'falsa' fuga de capitales (70.000 millones) y el dinero barato del BCE

LA pretendida fuga de capitales no ha sido tal. Las empresas han utilizado el dinero barato del BCE para reestructurar su deuda. Se ha convertido deuda exterior en interior.

Foto: Edificio del BCE. (Reuters)
Edificio del BCE. (Reuters)

La política monetaria ultraexpansiva por parte del BCE comienza a tener consecuencias. En particular, en el sector exterior. Y más en concreto, en relación a los flujos de salida y entrada de capitales. Hasta el punto de que las empresas están aprovechando esa enorme liquidez en, al menos, tres direcciones: refinanciación de las deudas contraídas en el exterior a tipos más bajos, amortización de forma anticipada o, incluso, afrontando nuevas adquisiciones aprovechando que la autoridad monetaria ofrece liquidez ilimitada a precios históricamente bajos. En una palabra, se está sustituyendo endeudamiento externo por interno (dentro del euro).

El resultado, en el caso español, ha sido una salida de capitales equivalente a 70.200 millones de euros, de los que 19.000 millones se registraron en diciembre. Se ha interpretado esta salida como una fuga de capitales, pero en realidad, como sostiene un alto directivo de un gran banco español, estamos ante la consecuencia “lógica” de la política monetaria del BCE. Algo que se observa con nitidez en una de las rúbricas de la balanza de pagos. Y que se refiere a la posición neta del Banco de España frente al Eurosistema.

Lo que dice esa rúbrica es que al acabar 2015 se situó en 50.900 millones de euros que el banco central español ha canalizado hacia las empresas para que estas ajusten sus carteras de inversión en el exterior gracias a la liquidez del BCE.

Ese dinero es el que se ha marchado de España, como lo refleja el hecho de que en la cuenta financiera, y bajo el epígrafe 'Otras Inversiones' se registra una salida de 48.800 millones. Por lo tanto, una cifra muy similar. Es probable, y habida cuenta de la incertidumbre política, que una parte de esa salida de capitales (¿10%-15%? tenga que ver con las dificultades para formar Gobierno, pero el hecho de que se haya disparado la posición del Banco de España frente al eurosistema hacer descartar que haya sido masiva. Una cifra conduce a la otra, toda vez que los flujos de capitales son vasos comunicantes.

Esos 48.800 millones que han salido se refieren, fundamentalmente, a operaciones de préstamos, repos y depósitos, como aclara el Banco de España. Los repos son operaciones que incorporan un pacto de recompra por el que una entidad financiera vende a un inversor un activo con el compromiso formal de volver a adquirirlo en una fecha previamente fijada a un precio, igualmente, determinado. Y eso es lo que han hecho las empresas, utilizarlos de forma masiva, pero ahora a tipos más bajos. Algo que explica la 'asombrosa' fuga de capitales.

Las empresas vuelven a invertir fuera

Junto a la refinanciación de deuda, la otra gran partida afectada en la cuenta financiera tiene que ver con la inversión de las empresas españolas en el exterior. Y como recuerda el último informe del servicio de estudios de Bankia sobre la balanza de pagos, se ha disparado. En concreto, ascendió a 56.000 millones de euros en 2015, principalmente en cartera (acciones cotizadas o no). Esta cifra es la más alta en diez años, lo que refleja que con el dinero barato del BCE las empresas españolas han vuelto a invertir fuera, ya sea para reestructurar deuda o afrontar nuevas operaciones corporativas. Por el contrario, las inversiones de extranjeros en España ascendieron a 55.423 millones.

No es menos significativo que la inversión extranjera en empresas radicadas en España haya vuelto también a crecer. Y lo ha hecho de forma contundente. Hasta el extremo de que en 2015 alcanzó los 21.345 millones de euros. Por lo tanto, algo más del doble que los 9.356 millones registrados el año anterior. Lo relevante es que se trata de inversión de carácter estable y no meramente especulativa, como se refleja en la inversión en cartera, muy vinculada a la marcha de los mercados de valores. Esa inversión forma parte también parte de la 'fuga' de capitales.

La cifra contrasta con los 9.226 millones registrados en 2011, y todavía es más representativa si se compara con los datos de 2012 y 2013, cuando la inversión directa, respectivamente, registró tasas negativas (-21.120 millones y -14.401 millones). Eran los años más duros de la segunda recesión y muchas empresas desinvirtieron en sus filiales españolas. O, simplemente, no lo hicieron. Ese fenómeno continuó durante el primer semestre del año, pero la entrada de inversión nueva (mayor liquidez del BCE) ha compensado esa retirada.

A lo largo de 2015, en concreto, mientras que la variación neta de activos (las inversiones) alcanzaron los 41.700 millones, la variación de los pasivos (las desinversiones) alcanzaron los 20.300 millones.

El manual de la balanza de pagos denomina ”inversor directo” al que tiene un interés a largo plazo y una influencia significativa en la gestión de la empresa en la que participa. Y, en concreto, la regla que se utiliza internacionalmente es la del 10%. Es decir, se considera inversor directo al propietario de un 10% o más del capital de una empresa.

La política monetaria ultraexpansiva por parte del BCE comienza a tener consecuencias. En particular, en el sector exterior. Y más en concreto, en relación a los flujos de salida y entrada de capitales. Hasta el punto de que las empresas están aprovechando esa enorme liquidez en, al menos, tres direcciones: refinanciación de las deudas contraídas en el exterior a tipos más bajos, amortización de forma anticipada o, incluso, afrontando nuevas adquisiciones aprovechando que la autoridad monetaria ofrece liquidez ilimitada a precios históricamente bajos. En una palabra, se está sustituyendo endeudamiento externo por interno (dentro del euro).

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