España está en venta: el bono sin recorrido

Las grandes gestoras internacionales que han apostado por los bonos españoles desde el 6 de septiembre, cuando Mario Draghi anunció un plan de compra de deuda de los países en dificultades, han hecho un pingüe negocio. Según los índices de Bloomberg y la European Federation of Financial Analysts Societies, han conseguido rentabilidades del 2,7%, todo un mundo frente a las pérdidas que en el mismo período les ha reportado el ‘bund’ alemán, el activo refugio por excelencia durante la crisis.

Pero tras el rally las grandes firmas internacionales han puesto el freno de mano. Desde que el bono a 10 años español tocó los mínimos de las últimas semanas el pasado 18 de octubre en el 5,32% -casi dos puntos porcentuales por debajo del récord del 7,28% del 25 de julio- están realizando beneficios.

La táctica ahora es soltar lastre mientras se despejan las enormes dudas sobre el rescate de España y esperar la oportunidad para arañar otro trozo de rentabilidad si el bono español se pone a tiro. “A estos niveles ya no hay atractivo. Hay riesgo de nuevas caídas de los precios y nadie es capaz de hacer una apuesta medianamente razonable sobre cómo y cuándo pedirá ayuda España”, señalan en una gran mesa de renta fija nacional.

Al menos a corto plazo, los ‘brokers’ han dado un giro de 180 grados a su estrategia. RBS retiró la recomendación a sus clientes de comprar bonos españoles a dos años el pasado 26 de septiembre. Tomó la decisión después de que la rentabilidad en dicho plazo cayera hasta el 3,10% desde el 3,42% en agosto, cuando el banco recomendó su compra. Por su parte, ING recomienda a los inversores soltar lastre en bonos españoles y ponerse corto –es decir, tomar posiciones bajistas- sobre los títulos a 10 y 30 años.

¿Qué ha cambiado? “Como no hemos pedido la ayuda, va a volver a interesar operar contra el bono español. España está especulando a la vista que de la prima aguanta y puede sacar adelante sus subastas, pero seguimos en el ojo del huracán. Cualquier mal dato macro puede volver a disparar las rentabilidades”, explica Pablo García, de Carax.  

Son muchos los gestores que están esperando el momento adecuado. Nigel Jenkins, de Payden&Rygel Global, aseguraba ayer a Bloomberg Televisión que la firma podría volver a comprar títulos a 10 años si las rentabilidades –siempre inversas a los precios- vuelven al nivel crítico del 6%.

En este contexto, por primera vez en cuatro semanas las rentabilidades de los bonos españoles van camino de terminar con subidas. “Era un buen momento para vender”, dice Cosimo Marasciulo, jefe de bonos y divisas de la gestora de fondos Pioneer respecto a las ventas realizadas en los últimos días. La gestora, una de las mayores del mundo, es neutral respecto a la deuda española.

Ayer, la rentabilidad de 10 años cerró en el 5,56%, después de una subida de algo más de cuatro puntos básicos. El cinco años ha repuntado hasta el 4,42% y el dos años ha escalado exactamente hasta el 3%.

En plena cosecha de los beneficios acumulados, los expertos están de acuerdo en que los bonos españoles se enfrentan a una oleada de volatilidad provocada por las dudas sobre el rescate. Y han decidido esperar para volver a salir de caza. “La estrategia está clara. Con el recorrido alcista ya hecho, esperan que la tensiones vuelvan, que el Gobierno pida la ayuda que la desviación del déficit va a hacer obligatoria y entran de nuevo con el respaldo de las compras del BCE”, explica José María Luna, de Profim.

Luna recuerda también que estas grandes gestoras internacionales también han comprado mucha deuda corporativa española “ a la que han sacado grandes rentabilidades entre el 1% y el 2% desde julio”.

“Los bonos españoles son vulnerables a estos niveles” asegura Padhraic Garvey, jefe de mercados de deuda de ING en Amsterdam, que predice que las rentabilidades de los títulos a 10 años pueden caer hasta el 5% si España pide el rescate y el BCE empieza a comprar. Pero la contrapartida es que pueden subir otros 100 puntos básicos antes de la petición de rescate. Un escenario de extraordinaria volatilidad a la que ningún gestor quiere dejar de sacar partido.