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Días de mudanza en Cuatro. Mientras la parrilla de la flamante adquisición de Mediaset empieza a adecuarse a los nuevos tiempos de la mano de Juan Pedro Valentín, las calculadoras de los bancos de inversión echan humo para medir el impacto financiero de la integración de la cadena en Telecinco. Y no será poco. Según el último informe de Credit Suisse, la fusión reportará a la cadena de Paolo Vasile sinergias por valor de 144 millones de euros en 2011, fruto de unos ingresos extra de 98 millones y una reducción de costes de 46. Este escenario aumentaría un 47% el beneficio por acción.

No obstante, a diferencia de un reciente análisis de Citi que estimaba que la transacción podría ser neutral desde el primer año, para Credit Suisse diluirá un 35% las ganancias por acción en 2010, en tanto el calendario para cerrar el acuerdo sólo permitirá aprovechar las sinergias durante seis meses. Además, la nueva Telecinco tendrá que afrontar este año los costes propios de la reestructuración de las compañías. La operación debería estar cerrada, como muy tarde, a finales de junio, una vez superados trámites como la due diligence o la ampliación de capital que financiará la operación.

Por el lado de los ingresos, las sinergias vienen sobre todo vía publicidad. Telecinco estima que la nueva sociedad podría acaparar el 50% del mercado publicitario en 2011, desde el 44% actual excluida ya RTVE. El informe del banco de inversión es más cauto y vaticina que su cuota se quedará en el 48%. Si la cadena de Vasile acierta, supondría unos ingresos extra en 2011 de 135 millones de euros. Si se confirma el escenario más conservador, los recursos adicionales se quedarán en 98 millones de euros. El informe destaca los lastres que suponen la relativa baja audiencia de Cuatro y “algunas lagunas en sus targets de audiencia”. En todo caso, desde el verano de este año dos operadores –Telecinco y Antena 3- podrían ya dominar la tarta publicitaria con casi un 90% de cuota.

Un control que, además, coincide con la mejoría que ya empieza a mostrar el mercado publicitario. En el cuarto trimestre de 2009, el documento estima que la caída de los ingresos por este concepto podría haber sido inferior al 10%, después de que en los tres primeros trimestres del ejercicio el descenso alcanzara el 26% de media. De hecho, Telecinco podría haber sufrido un retroceso de entre el 13% y el 14% y en Antena 3 se apuntan subidas de entre el 5% y el 6%. “Estimamos que Telecinco registrará un incremento de los ingresos publicitarios entre el 10% y el 12% en 2010, fruto de un mantenimiento del volumen de anuncios y una subida del 10% en el precio”, apunta Credit Suisse, admitiendo que la estimación del alza puede ser conservadora.

Ajustes “realizables” entre 40 y 50 millones

Desde el punto de vista de los ahorros, se anticipan importantes ajustes. “Estimamos que el coste base será de 920 millones de euros en 2011. Aunque Telecinco todavía no ha dado ninguna indicación sobre las sinergias potenciales en los costes, reducciones entre 40 o 50 millones son fácilmente realizables a través de la integración de las áreas directiva y administrativa, la mejor gestión de las compras y la eliminación de las divisiones que se solapen”, asegura el documento. Citi también apuntaba en su análisis que las áreas comercial y administrativa serían las más afectadas por las duplicidades.

En virtud del acuerdo comunicado el pasado 18 de diciembre, Telecinco pagará por la transacción 1.050 millones de euros. Un total de 500 se abonarán en cash, obtenido a través de una ampliación de capital, y los otros 550 millones se entregarán a Prisa en títulos de la nueva sociedad, que incorporará Cuatro y en la que los Polanco tendrán un 18,3%. El compromiso fija que los Polanco no podrán vender sus acciones de Telecinco en doce meses, lo que podría presionar al valor en bolsa si las urgencias por obtener dinero fresco acucian a Prisa.

Credit Suisse otorga una valoración a los títulos de la Telecinco que salga de las sinergias de 13 euros por acción, frente a los 7,98 a que cotizaba de media los 30 días previos al anuncio de la operación. Esa valoración está basada en “la consolidación del sector, la prohibición de la publicidad en la televisión estatal, la recuperación del ciclo económico, la mejora de los márgenes por la eliminación de un competidor (TVE) agresivo en precios y por un rebote de los estructural y cíclicamente bajos precios de los anuncios en televisión“. Con la anexión de Cuatro, Telecinco también expulsa del mercado a una cadena que jugaba por debajo del precio de mercado.